省际游轮旺季盈利验证良好，回购彰显长期增长信心
三峡旅游(002627)
核心观点
2026Q3收入利润双位数增长。前三季度公司营业收入7.11亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.39亿元，同比增长61.31%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长32.64%。公司Q3单季度实现营业收入约2.96亿元，同比增长22.04%；实现归母净利润约0.59亿元，同比增长165.05%；扣非净利润0.53亿元，同比增长54.26%。若剔除上年同期补税低基数及公司自26Q3起将绩效薪酬计提节奏由年末集中计提调整为分季度计提（本期计提前三季度绩效薪酬2,428万元），则估算Q3净利润同比增长约16%。
核心观光游轮业务天气影响阶段性承压，提价策略有效对冲客流波动。受7-9月长江流域降雨偏多、升船机检修及台风外围影响，部分航次临时调整或停航，单三季度两坝一峡客流量同比下降约16%、减少约17万人次。前三季度公司观光游轮产品合计接待游客224.25万人次，同比下降2.67%，其中核心产品"两坝一峡"接待游客169.96万人次，同比增长1.25%。尽管客流承压，公司自2月15日起对两坝一峡观光游轮产品旅行社结算价格上调，有效对冲了客流下降对收入的影响，两坝一峡收入端保持稳健。展望Q4，10月两坝一峡传统产品已呈现明显回暖态势。后续葛洲坝施工后改走1/2号闸，预计对明年运营影响可控，升船机等产品仍有提升空间。
省际度假游轮进入双船运营阶段，竞争优势与盈利能力突出。公司首艘省际度假游轮"长江行·揽月"号于4月18日投运，第二艘"极光号"于8月7日投运，前三季度两条船累计运行63个航次，接待游客3.09万人次，平均床位载客率高达91.95%，显著高于行业同期平均水平78.84%，公司省际游轮竞争优势与盈利能力已得到验证，2027年结算价还有进一步提升空间。公司计划由“极光号”承担冬季持续运营任务，覆盖春节旺季，春节后安排约20天停航检修；“揽月号”计划于2026年12月15日停航、2027年3月13日复航；冬季航次有助于延长传统运营周期、提高船舶利用率。
聚焦游轮主业战略持续兑现，回购彰显长期发展信心。公司于8月完成亏损景区"九凤谷"的股权出售，收到股权转让款并完成工商变更，相关损益计入非经常性损益，后续不再对上市公司业绩形成拖累。截至报告期末，公司在建游轮包括两艘省际度假游轮、一艘主题游轮及一艘微度假游轮，第二批两艘省际度假游轮已进入建设阶段，预计2028年投入运营。10月29日公告，控股股东拟在6个月内增持5000万元至1亿元、比例不超过总股本2%，回购注销与股东增持共同体现对公司长期价值的认可。
风险提示：极端天气影响，新项目运营效果不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：结合Q3观光游轮天气扰动，我们下调公司2026-2027归母净利润，考虑省际游轮验证良好而2028年预计新投放2艘略上修当年利润，预计2026-2028年分别为1.59/2.06/2.74亿（此前为1.68/2.16/2.70亿），对应PE为28/22/16倍，公司是稀缺银发经济标的，从观光到度假矩阵丰富有望助力盈利中枢上行，省际游轮良好验证提升业绩预期置信度，维持“优于大市”评级。
