2026年三季报点评：净息差企稳，业绩增速逐季回升

　　招商银行(600036)

　　核心观点

　　营收和利润增速延续小幅提升态势。2026年前三季度实现营收2649亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润1165亿元，同比增长2.3%。其中，第三季度营收和归母净利润同比分别增长6.41%和3.06%。年化ROAA为1.16%，年化ROAE为13.49%，同比分别下降0.06个和0.47个百分点。

　　信用卡不良生成高位稳定，整体不良平稳。公司口径，贷款总额年化不良生成率1.07%，较上半年提升1bp；其中，对公不良生成率0.20%，较上半年提升4bps；零售不良生成率1.89%，较上半年下降2bps。其中，信用卡不良生成率5.06%，较上半年下降12bps，年初以来单季信用卡不良生成额分别为120.0亿元、116.6亿元和110.1亿元。信用卡不良加速暴露属于行业普遍现象，招行零售客群优质，并且对于信用卡风险管控严格且处置较早，因此风险可控，难以对业绩形成明显扰动。

　　集团口径下，期末不良率持续稳定在0.94%；关注率1.59%，较6月末提升6bps；逾期率1.32%，较6月末提升1bp。公司年化信用成本0.74%，同比提升6bps，期末拨备覆盖率389%，较6月末提升4个百分点，拨备计提充足。

　　三季度净息差环比持平，零售信贷延续疲软态势。前三季度净利息收入同比增长5.8%，较上半年增速提升0.2个百分点。公司披露的净息差1.83%，同比下降5bps；其中三季度单季净息差1.82%，环比持平。由于公司活期存款占比较高，因此上半年高息存款到期重定价对负债端成本下降贡献小于同业，净息差仍延续了小幅下行态势。三季度伴随贷款利率趋于平稳，净息差环比持平。

　　期末资产总额13.76万亿元，贷款总额7.45万亿元，存款总额10.26万亿元，较年初分别增长5.28%、2.69%和4.30%；零售信贷依然疲软，较年初下降1.3%，对公贷款较年初增长10.6%。

　　客群经营能力强，大财富管理业务净收入保持两位数增长。期末公司零售客户数2.36亿户，较年初增长5.36%，管理零售AUM余额18.71万亿元，较年初增长9.52%。其中，金葵花及以上客户数650.26万户，较年初增长9.63%；私人银行客户21.94万户，较年初增长10.10%，优质客群持续高增。

　　前三季度手续费净收入586亿元，同比增长4.3%；其中，大财富管理业务净手续费362亿元，同比增长11.2%，占营收总额的13.7%。三季度资本市场表现欠佳，但公司代销基金等业务均实现了较好增长，进一步彰显招行优异的客户经营能力。

　　投资建议：公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，维持2026-2028年净利润1548/1624/1730亿元的预测，增速3.1%/4.9%/6.5%，对应2026-2028年PB值为0.91x/0.84x/0.78x。维持“优于大市”评级。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。