新华三稳健增长，智算布局持续深化
紫光股份(000938)
业绩简评
2026年10月30日公司披露三季报，前三季度实现营业收入1021.55亿元，同比+32.1%；实现归母净利润27.73亿元，同比+97.5%。26Q3单季度实现营业收入386.40亿元，同/环比分别+29.2%/+8.7%；实现归母净利润6.06亿元，同/环比分别+67.0%/-56.1%。
经营分析
新华三延续增长态势。前三季度归母净利润处于此前24.20-30.60亿元预告区间中枢附近。新华三实现收入809.83亿元、净利润31.33亿元，同比分别增长35.8%、23.9%；其中国内政企业务收入718.68亿元，同比增长39.5%，国际业务收入47.85亿元，同比增长37.6%。我们认为，智算及国产化建设推动核心业务扩张，海外市场开拓进一步拓宽收入来源；公司对新华三的持股比例已提高至87.98%，有利于将子公司经营增长更多转化为归母收益。
单季毛利率有所回落，减值与备货影响盈利及现金表现。26Q3毛利率10.5%，同/环比分别下降0.8/3.3pct；期间费用率7.5%，同比下降1.8pct，部分缓冲盈利压力。前三季度计提各项减值准备11.32亿元，其中存货跌价9.34亿元，对利润形成拖累。期末存货667.11亿元、合同负债141.23亿元，环比分别增长30.7%、22.0%；前三季度经营现金流净额-85.76亿元，主要系业务扩大带来采购付款增加。
智算与海外布局持续推进。9月，新华三展示UniPoD S80000超节点、102.4TNPO交换机及1.6T智算交换机，并完成多厂商1.6T链路互通测试；10月升级国际战略，强化本地化经营及海外研发与市场投入。我们认为，计算与互连协同有利于其从设备供应向集群方案延伸，提升大规模智算项目的参与深度，海外高端客户拓展则有望带来新的增长空间。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为1356.68/1842.93/2161.26亿元，同比增长40.23%/35.84%/17.27%；预计净利润分别为32.04/44.44/58.90亿元，PE分别为20.56/14.82/11.18倍，维持“买入”评级。
风险提示
存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、超节点进展不及预期。
