2026年三季报点评：单季度营收增速&合同负债均创历史新高，一体化交付打开成长空间

　　应流股份(603308)

　　投资要点

　　26Q3营收同比+51.0%&合同负债共创历史新高，验证燃机赛道高景气：2026Q1-Q3公司实现营收29.4亿元，同比+38.7%；归母净利润3.7亿元，同比+26.3%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+27.7%。单Q3实现营收11.1亿元，同比+51.0%；归母净利润1.5亿元，同比+41.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+54.0%。（1）行业端：截至2026Q3，GEV燃机在手订单及锁槽规模合计达122GW，同比+97%，下游客户持续锁定远期产能，主机厂扩产节奏有望加快，带动上游叶片需求持续释放。（2）公司端：Q3末合同负债达2.83亿元，与单Q3收入增速均创上市以来新高，订单需求旺盛、交付持续提速。公司作为国产高端燃机叶片龙头，有望凭借技术及认证壁垒充分受益行业高景气。

　　高研发投入&原材料涨价压制盈利表现，费控能力保持优异：2026Q1-Q3公司实现销售毛利率34.2%，同比-2.7pct；销售净利率11.7%，同比-1.1pct。单Q3公司实现销售毛利率34.4%，同比-3.6pct；销售净利率12.9%，同比-0.8pct，盈利能力承压主要系原材料价格增长与多型号叶片开发推高研发投入。费用端看，2026Q1-Q3公司期间费用率21.2%，同比-2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/6.3%/9.7%/4.0%，同比分别-0.3/-1.8/+0.6/-0.8pct，费用控制整体保持优异。展望未来，随着前期研发投入逐步转化为高附加值产品交付，公司盈利能力有望逐步修复。

　　全球“两机”景气延续，客户持续突破&一体化交付打开成长空间：（1）燃机叶片：应流持续推进西门子能源4000F型全系列及8000H/9000HL等叶片研发，已有5大品种进入生产件批准程序和首台生产阶段；与贝克休斯续签五年战略合作协议，5002E/LT16/LT12全系列叶片已实现量产，并向“铸造+加工+涂层”一体化成品交付升级，海外客户与产品矩阵持续突破。（2）航发零部件：全球民航需求持续恢复，公司承接赛峰集团12个型号机匣研发任务，其中LEAP-HUB机匣已通过首件鉴定，公司预计2027年起陆续批产；罗罗4款复杂轴承座亦已通过首件报批，公司预计于2026Q4实现量产。（3）航空整机：公司2026年8月通过增资取得合肥京理飞动44.57%股权，进一步布局中大型无人机及混合电推进系统，持续完善“动力+整机”产业链。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为5.0/8.3/12.8亿元，当前市值对应PE46/28/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期