2026年三季报点评：合并协同效应持续显现，前三季营收净利双增

　　国泰海通(601211)

　　投资要点

　　事件：国泰海通发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入589.8亿元，同比+28.5%；归母净利润248.8亿元，同比+12.7%；对应EPS1.39元，ROE7.47%，同比-0.63pct。第三季度实现营业收入118.1亿元，同比-46.4%，环比-61.8%；归母净利润46.3亿元，同比-27.0%，环比-66.7%。

　　持续深化分客群经营模式与买方资产配置转型，经纪收入贡献抬升。1）2026年前三季度公司经纪业务收入145.2亿元，同比+34.2%，占营业收入比重24.6%。同期全市场日均股基交易额约30,872亿元，同比+57.8%。2）截至2026Q3，公司两融余额2,588亿元，较年初+2%，市场份额10.1%、较年初-0.1pct；全市场两融余额25,699亿元，较年初+1.1%。

　　投行整合效应继续兑现，债承稳居前列。1）2026年前三季度公司投行业务收入37.4亿元，同比+42.2%。2）2026Q1-3股权业务承销规模同比-25.5%至1050.8亿元，排名第3；其中IPO26家，募资规模277亿元；再融资3家，承销规模773亿元。截至2026Q3公司IPO储备项目21家，排名第1，其中两市主板1家，北交所10家，创业板6家，科创板4家。3）债券业务承销规模同比+20.9%至14697亿元，排名第2；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为4379亿元、3700亿元、3478亿元。

　　资管收入高增，公募版图继续夯实。2026年前三季度公司资管业务收入58.3亿元，同比+36.4%。截至2026年上半年末资产管理规模8899亿元，同比+18.6%。截至26Q3公司控股的华安基金管理规模8185亿元；海富通基金管理规模3410亿元，参股的富国基金管理规模1.5万亿元。

　　上半年科创投资贡献显著，三季度自营弹性有所回落。2026年前三季度公司投资收益（含公允价值）247.7亿元，同比+21.6%；其中26Q3单季度投资收益（含公允价值）9.2亿元，同比-91.6%，环比-94.9%，受三季度权益市场波动及二季度高基数影响下滑幅度较大；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）217.2亿元，同比-18.7%。进入三季度后，前期浮盈高基数下弹性减弱。公司仍参与蓝箭航天等项目布局，中长期科创投资仍有贡献空间。

　　盈利预测与投资评级：结合市场及公司三季度经营情况，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为320/324/339亿元（前值357/335/351亿元），分别同比+15%/+1%/+5%，对应2026-2028年PB为0.81/0.76/0.72倍。公司合并后各项指标稳居行业前列，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场波动超预期；证券市场恢复不及预期；市场竞争加剧。