国泰海通2026年三季报点评：自营投资亏损拖累单季业绩，投行资管保持增长

　　国泰海通(601211)

　　单Q3归母净利润46亿，同比-27%，自营投资是核心拖累

　　前三季度营业收入/归母净利润589.8/248.8亿元，同比+28.5%/+12.7%，扣非归母净利润239.5亿元，同比+46.9%，业绩低于预期；年化扣非加权ROE为9.6%，同比+1.64pct，期末权益乘数（扣客户保证金）4.66倍，环比-0.02倍。2026Q3营业收入/归母净利润118.1/46.3亿元，同比-46.4%/-27.0%，环比-61.8%/-66.7%；扣非归母净利润44.4亿元，同比-50.8%、环比-67.8%，年化扣非加权ROE为5.16%，同比-7.28pct。投行、资管收入同环比增长，但难抵自营收益回落，单季盈利明显承压。考虑股市走弱，我们下修盈利预测，预计2026—2028年归母净利润300、330、376（调前321/366/416）亿元，同比+8%、+10%、+14%，当前股价对应PE9.3、8.4、7.4倍、PB0.8、0.8、0.7倍。短期自营收益波动压制ROE，投行资管增长提供支撑；后续关注整合协同向收入与费用效率的持续转化，以及投资收益修复。当前估值低于1倍PB，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

　　Q3投行与资管收入同环比增长

　　（1）经纪：Q3经纪净收入45.8亿元，同比-9.9%、环比-12.3%（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度145.2亿元，同比+34.3%。期末客户保证金6119亿元，同比+25.4%、环比-10.8%。

　　（2）投行：Q3投行净收入15.1亿元，同比+22.4%、环比+3.0%；前三季度37.4亿元，同比+42.2%，投行收入延续修复，构成轻资本业务增量。

　　（3）资管：Q3资管净收入21.2亿元，同比+25.1%、环比+8.6%；前三季度58.3亿元，同比+36.4%，资管收入保持增长，增强盈利韧性。

　　单季自营投资亏损，自营投资金融资产规模保持稳定

　　（1）2026Q3自营投资收益（含公允价值变动及汇兑损益、不含联营）-0.6亿元，25Q3和26Q2分别为109.6、171.9亿元。前三季度自营投资收益225.1亿元，同比+12.3%；累计年化自营收益率3.61%，较H1的5.38%回落，单Q3年化收益率约-0.03%，预计盈亏同源，跟投直投等权益持仓受股市影响较大。

　　（2）期末自营金融资产8959亿元，同比+20.7%、环比-1.6%，环比小幅下降，收益率波动是主要拖累。交易性金融资产/其他权益工具投资（OCI权益）/衍生金融资产/其他债权投资（OCI债券）分别为7826/844/290/1577亿元，环比-2%/+0.02%/+10%/-3%。

　　（3）利息：Q3利息净收入20.9亿元，同比+3.6%、环比-6.1%；前三季度60.8亿元，同比+16.8%。期末融出资金2588亿元，同比+8.5%、环比-13.6%，两融市占率10.2%，环比+0.19pct。

　　（4）单季管理费用同环比下降：Q3业务及管理费59.0亿元，同比-33.1%、环比-45.9%，费用支出随收入回落；单季管理费用率50.0%，同比+9.9pct。前三季度业务及管理费239.4亿元，同比+17.5%，累计管理费用率40.6%，同比-3.8pct。

　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。