高基数影响电量，成本费用持续优化
长江电力(600900)
2026年10月30日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入630.56亿元，同比下降4.08%；实现归母净利润263.44亿元，同比下降6.56%。其中，Q3实现营业收入251.27亿元，同比下降13.49%；实现归母净利润115.88亿元，同比下降23.44%，扣非归母净利润120.69亿元，同比下降19.62%。
经营分析
去年秋汛高基数影响电量，度电收入微增。前三季度公司境内六座梯级电站实现发电量2250.58亿千瓦时，同比下降4.28%；其中Q3发电量923.14亿千瓦时，同比下降14.89%，主要受上年同期秋汛发电量高基数影响。分电站看，Q3金沙江下游四座电站发电量合计同比下降6.9%，三峡、葛洲坝合计同比下降27.4%。按合并营业收入除以境内六站发电量测算，Q3度电收入约0.2722元/千瓦时（不含税），同比提升0.44分/千瓦时，高价电站发电量占比提升形成一定支撑。
成本费用持续优化，投资及估值波动影响当季利润。Q3营业成本84.60亿元，同比下降1.2%，减少1.06亿元；财务费用19.48亿元，同比下降15.2%，减少3.50亿元。Q3投资收益14.91亿元，同比下降9.5%，减少1.57亿元，其中对联营、合营企业的投资收益同比减少1.54亿元。Q3公允价值变动损失5.93亿元，上年同期为收益1.55亿元，同比减少7.48亿元，主要受南网数字及北控水务市值波动影响。
资本开支下降，梯级调蓄与融资成本优化支撑长期价值。前三季度公司资本开支60.28亿元，同比下降29.2%；其中Q3资本开支15.93亿元，同比下降27.6%，投资支出节奏有所放缓。公司六库联调有助于优化水资源配置，为经营及分红提供支撑。当前公司股息率约3.43%，较10年期国债收益率高约181bp，高于过往多数年份60-140bp的水平，股息率要求仍有下行空间。随着低利率环境延续、存量固收资产逐步到期置换，水电龙头的现金流与分红优势将进一步凸显，推动股息率要求下降和估值修复。
盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年公司归母净利润分别为333.1/361.1/375.4亿元，EPS分别为1.361/1.476/1.534元，按最新收盘价对应PE估值分别为21.9/20.2/19.4倍。维持“买入”评级。
风险提示
来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期等。
