2026年三季报点评：Q3海外产能逐步放量，业绩符合市场预期

　　贝特瑞(920185)

　　投资要点

　　26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收173.2亿元，同比+40%，归母净利6.1亿元，同比-20%，扣非净利5.8亿元，同比-10%，毛利率18.8%，同比-3pct；其中26Q3营收71亿元，同环比+56％/+20％，归母净利2.3亿元，同环比-21%/+3％，扣非净利2.3亿元，同环比+9%/+22％，毛利率17.6%，同环比-3/-2pct。业绩符合市场预期。

　　Q3负极出货高增，单吨净利增至0.1万元+。26Q1-Q3公司负极出货58万吨+，同比+38%；其中26Q3我们预计负极出货25万吨，同环比+59%/+35%；我们预计26年出货80-90万吨，同增33%-50%。盈利方面，我们测算26Q3负极单吨归母净利0.1万元左右，若加回少数股东权益影响，单吨净利预计0.14万元左右，随着海外工厂出货占比提升及石墨化自供率提升，我们预计27年单吨净利将进一步改善。

　　Q3正极出货持平，维持稳定盈利。我们预计26Q1-Q3公司正极出货1.8万吨，同比+20%；其中26Q3我们预计公司正极出货0.5万吨，同比持平。截至26Q3末，公司现有7.3万吨产能，摩洛哥5万吨正极项目规划中。盈利方面，我们预计26Q3正极单吨净利环比基本维持稳定。

　　存货较年初提升，Q3资本开支同比高增。公司26Q1-3期间费用18亿元，同比+10%，费用率10%，同比-3pct，其中Q3期间费用6亿元，同环比+14%/+4%，费用率9%，同环比-3/-1pct；26Q1-3经营性净现金流-7亿元，同比+154%，其中Q3经营性现金流-3.6亿元，同环比-691%/-840%；26Q1-3资本开支19.8亿元，同比+37.5%，其中Q3资本开支7.2亿元，同环比+144%/+54%；26Q3末存货75.2亿元，较年初+52%。

　　盈利预测与投资评级：考虑石油焦涨价，我们下调26-28年归母净利润预期至8.8/11.6/13.2亿元（原预期10/13/16亿元），同比+0%/+31%/+15%，对应PE23/18/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。