2026年三季报点评：Q3扣非归母净利润同比+5.4%，提价兑现+土方矿山放量推动业绩修复

　　中联重科(000157)

　　投资要点

　　汇兑及非经扰动下表观业绩短期承压，海外本地化布局支撑长期发展2026Q1-Q3公司实现营收400.2亿元，同比+7.7%；实现归母净利润29.6亿元，同比-24.5%；实现扣非归母净利润15.9亿元，同比-39.9%。单Q3公司实现营业收入128.8亿元，同比+4.7%；归母净利润8.6亿元，同比-25.7%，扣非归母净利润7.6亿元，同比+5.4%。公司前三季度归母净利润受汇兑损失及非经常性损益扰动而有所承压，剔除汇兑影响后为37.8亿元，同比+1.9%保持正增长。分地区看，2026Q1-Q3公司国内/海外收入分别为168.8/231.4亿元，同比分别+6.6%/+8.6%，出海业务占比较H1环比提升4pct至57.8%，南美、欧洲、非洲及东南亚等多个市场实现双位数增长。展望未来，随着海外本地化布局持续完善，公司订单转化与客户服务能力有望进一步提升，推动整体业绩上行。

　　汇兑损失压制盈利水平，提价兑现有望推动毛利率修复

　　盈利端，2026Q1-Q3公司销售毛利率27.12%，同比-0.98pct；销售净利率7.60%，同比-3.45pct。单Q3销售毛利率27.76%，同比-0.24pct；销售净利率7.02%，同比-2.78pct。汇兑损失拖累短期盈利，但受益于前期提价兑现、降本增效及产品结构优化，海外毛利率逆势提升至31%以上。费用端，2026Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.42%/3.64%/5.06%/2.96%，同比分别+1.10/-0.36/-0.44/+3.29pct。其中，销售费用率上升主要系海外本地化投入前置，后续有望随收入增长逐步摊薄；财务费用率高增主要受汇损影响。展望未来，随着提价策略进一步兑现，叠加土方及矿山板块放量，公司盈利水平有望修复。

　　土方矿山业务加速放量，多板块协同驱动增长

　　①土方：2026Q1-Q3收入同比增长20%以上，营收占比达20%，已成为公司海外收入第一大板块；单Q3国内收入同比增长超50%，渠道完善、小挖推广及中大挖新品交付共同驱动增长，海外东南亚、拉美市场需求向好。②矿机：在过去两年收入连续翻倍的基础上，公司矿机板块前三季度延续高双位数增长；单Q3国内收入同比增长超80%，纯电矿卡、混动矿挖等新品放量及央国企大客户突破贡献增量。③工程起重机：单Q3国内收入同比增长超20%，风电、光伏等领域需求释放带动大吨位产品销售增长。展望未来，国内设备更新及重大项目建设有望推动需求复苏，海外基建需求保持韧性且国产替代进程延续，公司有望充分受益于行业上行周期。

　　盈利预测与投资评级：考虑到短期汇率波动对公司利润形成一定扰动，但海外基建需求、国内更新替换需求保持旺盛，公司依托全球化布局+技术升级，中长期成长动能充足。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至42.3（原值50.9）/54.5（原值67.2）/63.5（原值76.4）亿元，当前市值对应PE为12/9/8X，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，汇率波动风险。