3Q收入稳健，零售大店驱动增长

　　晨光股份(603899)

　　10月29日，公司发布2026年三季报，1Q-3Q营收180.10亿元（+3.94%），归母净利9.52亿元（+0.36%），扣非归母净利7.92亿元（-1.30%）；其中Q3营收66.90亿元（+2.63%），归母净利3.66亿元（-6.44%），扣非归母净利3.30亿元（-3.08%），归母净利率5.47%（-0.53pct）。

　　经营分析

　　传统核心：前三季度书写工具20.86亿元（+4.75%），学生文具25.77亿元（-0.03%），办公文具22.99亿元（-0.05%）；毛利率分别为45.95%（+1.83pct）/34.62%（-0.95pct）/26.73%（+0.19pct），其他产品收入7.75亿元（+6.33%），毛利率47.65%（+3.75pct）；单Q3书写文具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别9.04/11.06/7.16/2.45亿元，同比+5.7%/-3.2%/+3.3%/-2.9%;毛利率43.5%/31.9%/26.95%/47.3%，同比+1.4/-2.7/-0.9/+3.7pct，书写工具结构优化明显，公司持续推进功能新品及IP结合。

　　办公直销收入端韧性延续。前三季度办公直销收入102.37亿元（+5.63%），毛利率6.48%（-0.31pct）；单3Q收入37.06亿元，同比+4%，毛利率6.4%，同比-0.2pct。

　　晨光科技与零售大店业务引领增长。晨光生活馆营收13.36亿元，同比+11.90%；其中九木杂物社营收13.11亿元，同比+13.54%，3Q营收约4.35亿元，同比+9.1%（H1+15.9%、Q2+15.6%），截至中报约900家门店；晨光科技3Q营收4.73亿元，同比+15%。

　　毛利率整体稳健，财务费用汇兑影响小幅提升。前三季度毛利率19.51%（-0.11pct），销售/管理/研发/财务费用率8.41%/3.95%/0.82%/0.19%，同比+0.26pct/-0.26pct/-0.02pct/+0.25pct；Q3毛利率19.4%（-0.49pct），销售/管理/研发/财务费用率8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比-0.04pct/-0.21pct/+0.00pct/+0.20pct。高股息+回购构建安全垫，防御属性突出。25年合计分红占归母净利润73.62%；5月公告12个月内回购金额5–10亿元，回购股份占总股本比例1.55%~3.10%，超过此前回购比例。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为13.45、15.27、17.35亿元，同比+2.66%/+13.54%/+13.59%，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期