三季报点评：负债端稳步提质，交易兑现应波动

　　新华保险(601336)

　　核心观点

　　投资波动拖累净利润回落，承保端韧性持续凸显。2026年前三季度，公司实现归母净利润222.82亿元，同比下降32.2%；单三季度受权益市场调整及上年同期高基数影响，净利润阶段性亏损5.11亿元。业绩分化特征显著，承保端稳步向好。前三季度公司保险服务收入同比增长4.4%，保险服务业绩同比增长12.4%。承保财务损失同比大幅收窄390.05亿元，有效对冲投资端波动。截至三季度末，公司归母净资产1388.69亿元，较年初增长24.5%，永续债发行与内生盈利共同夯实资本实力。

　　负债端价值稳步提升，期交结构持续优化。前三季度公司新业务价值88.73亿元，同比实现正增长。总保费收入1787.41亿元，同比增长3.5%；长险首年保费受高基数影响同比下降15.7%，但结构持续优化。首年期交保费同比增长7.9%，其中十年期及以上期交同比大增75.2%，长期价值业务占比稳步抬升。续期保费同比增长12.7%，持续发挥业务“压舱石”作用。13个月、25个月保单继续率分别达97.5%、94.3%，业务品质持续向好。

　　双核心渠道坚持价值导向，单季新单短期回落。个险渠道前三季度保费1127.61亿元，同比增长9.7%，首年期交同比增长14.0%。受上年高基数与业务节奏影响，单季长险首年、期交保费同比分别下降26.2%、26.8%。队伍质态持续夯实，标准营业组达成量同比提升超60%。银保渠道前三季度保费627.97亿元，同比下降6.2%，期交占比提升至68.9%。受高基数及监管新规短期扰动，单季长险首年、期交同比分别下降56.0%、58.2%，月均期交举绩网点、举绩人力分别同比增长4.6%、13.0%。

　　投资收益阶段性承压，多元配置增强盈利韧性。截至三季度末，公司投资资产规模达1.96万亿元，较年初增长6.6%。前三季度年化总投资收益率3.5%，同比回落5.1pct。受权益市场波动，上年同期高基数影响，公允价值变动损益形成净损失376.58亿元。年化综合投资收益率5.0%，降幅显著收窄，OCI类债券估值上行形成有效缓冲。资产配置层面，公司把握利率窗口处置摊余成本类债券，累计贡献正向收益160.83亿元；持续加码长久期利率债与高股息权益资产，优化资产负债匹配。

　　投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，负债端结构优化成效显现，资产端主动调整配置平滑市场波动。结合三季度市场环境变化，我们下调公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为9.56/10.33/10.85元/股（原12.69/13.27/13.60元/股），当前股价对应P/EV为0.50/0.45/0.42x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。