2026年三季报点评：外延并表驱动收入增长，Q3费用抬升压制利润

　　天味食品(603317)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收32.8亿元，同比+36.0%；归母净利润5.9亿元，同比+49.4%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+55.5%。其中26Q3营收12.5亿元，同比+22.5%；归母净利润2.1亿元，同比+1.5%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+3.1%。

　　外延扩品类拉动收入，线上维持高速增长。1、分产品看，前三季度火锅调料、菜谱式调料实现分别收入10.2/18.4亿元，同比+26.1%/+37.1%；香肠腊肉调料约1.9亿元，同比+22.4%，其他产品约2.3亿元，同比+146.6%；其中26Q3火锅调料、菜谱式调料及香肠腊肉调料分别实现收入3.9/6.3/1.6亿元，同比+2.5%/+41.7%/+11.6%。火锅调料增速明显低于前三季度累计水平；公司持续推进多品类经营，菜谱式调料受益于此维持高速增长。2、分渠道看，前三季度线上、线下收入分别约8.9/23.8亿元，同比+41.9%/+34.7%；拆分Q3分别约3.2/9.3亿元，同比+43.5%/+17.1%；线上增长快于线下。

　　Q3毛利率走弱，盈利能力有所承压。1、毛利率方面，前三季度公司毛利率同比+1.9pp至41.3%，但Q3同比-0.7pp至39.7%；新品类及渠道结构变化、并表结构和促销投入均可能影响Q3毛利。2、费用率方面，Q3销售费用率同比+0.9pp至11.8%，管理费用率同比+1.4pp至5.2%；其中销售、管理费用额分别同比增长约33%/67%，主要系公司加大渠道拓展、业务整合与组织投入。3、利润方面，Q3归母净利率同比-3.4pp至16.4%；此外，Q3所得税费用同比减少约14.9%，对净利润形成一定支撑。

　　内生修复与多品牌协同并行，平台化复调布局持续完善。产品端，公司持续推进第三代厚火锅等核心大单品升级，并储备有料番茄、有料菌汤等新品；渠道端，C端继续精耕分销、即时零售及线上零售，B端坚持聚焦头部高价值客户。外延业务方面，食萃、加点滋味和一品味享分别补足小B餐饮、年轻化C端以及蒜姜特色调味酱与出口能力。后续若核心品类动销延续、并购品牌在研发供应链及渠道端协同兑现，公司收入端有望保持良好增长。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.72元、0.82元、0.91元，对应动态PE分别为18倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。