市场化调整成效显著，Q3符合预期

　　贵州茅台(600519)

　　业绩概要：

　　公司公告2026年前三季度实现营收1332.8亿，同比增1.8%，录得归母净利润644.7亿，同比下降0.2%；第三季度实现营收410亿，同比增3%，录得归母净利润199.5亿，同比增3.8%，业绩符合预期。

　　点评与建议：

　　公司市场化调整成果显现，26Q3实现稳健增长。单季度来看，茅台酒实现营收352亿，同比增0.8%，增速较Q2转正，判断主要受益提价、C端购酒便利性进一步提升，系列酒实现营收50.3亿，同比增22%，受益市场化调整后动销修复。

　　渠道来看，单三季度，直销收入218亿，同比增40%，其中“i茅台”收入183亿，同比增847.5%，占直销收入比重上升至82.7%，“i茅台”C端调节器的功能进一步凸显；传统渠道实现收入184.2亿，同比下降21.6%。

　　利润端，Q3毛利率同比下降1.6pcts至89.8%，主要系产品结构调整（年内非标产品减量）；费率保持平稳，期间费用率同比上升0.52pct至7.85%；税金比率同比下降1.98pcts至14.86%。

　　年内看，由于非标产品不设目标，前三季度稳健增长主要动力在于飞天茅台，飞天茅台的投放或大于预期。展望后市，板块仍处于深度调整中，公司对价格体系进行全方位统筹，或有助于率先走出周期低谷。Q4来看，国庆中秋双节后，飞天批价回落有限（10月底价格维持在1700元/瓶左右），价格韧性凸显，报表端，在提价支撑下，稳健增长应无虞。

　　维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润852亿、916亿和968亿，分别同比增3.4%、7.6%和5.7%，EPS分别为68.12元、73.30元和77.44元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍和18倍，周期低谷抗压能力显著，上调至“买进”。

　　风险提示：改革成效不及预期，需求修复不及预期