制冷剂高景气延续，三季度业绩符合预期

　　三美股份(603379)

　　主要观点：

　　事件描述

　　10月27日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入53.22亿元，同比增长20.16%；归属于母公司所有者净利润16.29亿元，同比增长2.38%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润15.95亿元，同比增长0.94%；其中三季度公司实现营业收入19.08亿元，同比增长19.15%，环比减少5.34%；归属于母公司所有者净利润5.59亿元，同比减少6.34%，环比减少1.06%。

　　制冷剂供需向好，价格景气上行。

　　2026年前三季度公司氟制冷剂实现销量9.08万吨，同比-4.85%；其中第三季度销量为3.02万吨，同比-9.79%；价格端前三季度制冷剂销售均价达到4.82万元/吨，同比+20.99%；其中第三季度销售价格为4.93万元/吨，同比+19.3%，环比+1.7%。制冷剂价格中枢上行趋势不变，价增量减下，前三季度制冷剂板块公司实现营收43.6亿元，同比+15.1%。

　　供给端来看，二代氟制冷剂生产配额持续压降，三代制冷剂配额整体维持平稳，公司在R134a、R125、R32、R143a等主要品种上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%、13.88%的全国生产配额，行业地位领先；需求端，氟制冷剂作为“温控”的功能性制剂的需求不断增长，极端气候如超强厄尔尼诺显著抬升多地高温与极端天气发生概率，其增暖效应直接拉动空调及制冷剂需求，制冷剂行业供需格局向好，价格有望保持景气上行。

　　氟化氢板块高速增长，氟发泡剂影响有限。

　　报告期内，公司氟化氢板块实现营收6.70亿元，同比增长60.4%；其中外销量6.13万吨，同比增长22.2%，销售均价1.09万元/吨，同比增长31.2%，量价齐升带动板块延续高速增长。氟发泡剂方面，受HCFC-141b受控用途自2026年1月1日起被禁止生产影响，产品进入生命周期末期，销量同比下滑90.4%至626吨，营收同比下降85.7%至0.22亿元，占公司同期营业总额不足0.5%，对整体业绩影响有限。展望后续，公司将依托氟化工产业优势，向含氟锂电材料、含氟高性能聚合物、含氟高纯电子化学品等领域拓展，积极推进第四代制冷剂及新型环保发泡剂中试、聚全氟乙丙烯及聚偏氟乙烯、六氟磷酸锂、氟化工一体化等重点项目建设，部分项目已进入试生产阶段。

　　投资建议

　　伴随制冷剂行业高景气度延续，含氟化工品产品矩阵日益完善，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润23.47、29.14、33.61亿元，同比增长13.9%、24.2%、15.3%，对应PE分别为12、10、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）新项目推进不及预期；

　　（2）原材料价格波动风险；

　　（3）行业竞争加剧风险；

　　（4）安全生产风险；