液奶延续稳增，经营利润率提升

　　伊利股份(600887)

　　核心观点

　　公司2026Q1-3实现营收935.82亿元，同比+3.59%；归母净利润88.04亿元，同比-15.56%；扣非归母净利润85.32亿元，同比-15.55%。单26Q3实现营收292.51亿元，同比+2.40%；归母净利润30.45亿元，同比-5.60%；扣非归母净利润29.36亿元，同比-4.86%。

　　液奶平稳增长，奶粉环比改善。2026Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现收入191.31/79.78/10.45/7.49亿元，同比约+1.7%/+3.8%/-12.8%/+27%。液奶基本盘保持韧性，金典增速快于白奶，产品结构持续优化，渠道库存处于低位；奶粉及奶制品较Q2恢复增长，冷饮淡季有所回落但全年维度预计延续中高单增长。分渠道看，26Q3经销/直营分别实现收入271.73/17.30亿元，直营渠道对收入形成补充，预计与公司积极对接新零售、代工等合作贡献增量有关。

　　毛利率及费效改善，核心经营利润延续增长。2026Q3公司毛利率约34.4%，同比+0.7pcts；销售/管理/研发费率分别约18.2%/3.9%/0.8%，同比均约-0.1pcts，Q3收奶价小幅上涨，但金典、奶粉等高盈利产品增速更快；同时，精益费投与世界杯投放对冲，整体费率平稳略降。我们测算26Q3核心经营利润约30.4亿元，同比+7%，核心经营利润率约10.4%，同比+0.47pcts。此外，资产和信用减值损失合计同比+1.8亿元，所得税费用受税收规则影响同增1.5亿元，共同拖累报表。故26Q3净利率为10.65%，同比-0.50pcts。

　　中期分红叠加注销式回购，重视投资者回报。公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），合计约26.56亿元，占26Q1-3归母净利润的30.17%。此外，公司已通过10-20亿元回购方案，回购股份将用于注销。分红与回购共同体现股东回报导向，彰显管理层对后续经营改善的信心。

　　风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行、股东减持风险等。

　　投资建议：公司液奶基本盘保持韧性，奶粉及奶制品持续提升份额，毛销差改善支持核心经营利润提升。我们维持此前盈利预测，预计2026/2027/2028年公司实现收入1201.5/1231.3/1260.8亿元，同比+3.6%/+2.5%/+2.4%；归母净利润100.6/130.3/136.9亿元，同比-13.0%/+29.6%/+5.1%；实现EPS1.59/2.06/2.16元。考虑到液奶基本盘企稳，主业盈利向好，高股息视角持续推荐，维持“优于大市”评级。