2026年三季报点评：收入降幅收窄，利润仍承压

　　老板电器(002508)

　　核心观点

　　收入降幅环比收窄，Q3归母利润降幅扩大。2026Q1-3营收62.61亿元，同比-14.37%；归母净利润8.39亿元，同比-27.53%；扣非归母7.42亿元，同比-30.01%。Q3单季营收22.89亿元，同比-15.37%，降幅较Q2收窄5.25pct；归母净利润2.60亿元，同比-41.57%；扣非归母2.40亿元，同比-42.66%。Q1-3非经常性损益0.97亿元，含单项应收款减值准备转回0.87亿元。

　　行业整体承压影响收入。烟灶等品类2026年退出国补，叠加地产竣工下行，参考奥维云网数据，2026Q1-Q3厨卫大电零售额同比-10.3%，在行业压力之下预计公司各渠道和品类收入均承压。

　　毛利率单季下滑，管理费用率抬升。2026Q1-3毛利率50.93%，同比-0.87pct；Q3单季51.62%，同比-2.50pct，预计主要受原材料成本提升叠加行业竞争

　　加剧影响。Q1-3销售、管理、研发、财务费用率28.49%、5.96%、3.98%、

　　1.54%，同比+0.21/+1.33/+0.63/-0.08pct；Q3单季30.33%、6.03%、3.99%、-1.51%，同比+0.07/+1.15/+0.82/-0.13pct，费用率提升主要受部分费用支出相对刚性的同时收入下滑影响。

　　外延并购推进，发力海外业务。公司9月与控股股东共同收购iTronics60%股权，对价1.75亿美元。iTronics主营产品为家庭用温湿度计，其自有品牌在欧美地区知名度较高，构建了线上线下全渠道的运营模式。标的2025年收入1.3亿美元、净利0.34亿美元，业绩承诺2027-2029年净利不低于3,933/4,051/4,172万美元。此次收购有利于公司进一步发力海外业务，并实现从单一厨电产品到一体化厨房生活服务的升级。另外公司10月公告以1亿元参股珠海优特智厨、持股8.33%，标的公司主营智能烹饪机、智慧餐饮配套系统等，进一步完善智慧厨电的业务布局。

　　风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本上涨、行业竞争仍激烈，公司收入下滑较大且前三季度毛利率下滑0.87pct，管理费用率提升1.33pct，因此对收入增速、毛利率和费用率假设做调整，2026年毛利率在原材料涨价下有所下滑，预计2027-28年毛利率略有回升，2026-28年毛利率-0.61/+0.23/+0.17pct至49.58%/49.81%/49.99%（前值为49.79%/49.78%/49.78%）；管理费用率预计2026-28年上调至5.59%/5.49%/5.39%（前值3.50%/3.40%/3.40%），不考虑外延收购影响，预计公司2026-2028年归母净利润9.6/10.4/11.6亿（前值17.48/18.35/-亿），同比-23.9%/+8.4%/+11.7%，对应PE=15/14/12倍，维持“优于大市”评级。