2026年三季报点评：海外SLG新品驱动收入增长，推广费用前置致短期利润承压

　　三七互娱(002555)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季度业绩，收入同比增长，利润受新品推广费用及投资损益影响承压。2026Q3公司实现营业收入40.91亿元，同比+2.93%；综合毛利率80.36%，同比+3.50pct；归母净利润-2.96亿元，同比-131.33%；扣非归母净利润1.81亿元，同比-79.28%。利润下滑主要系老产品自然回落及新品推广费用增加，Q3销售费用26.83亿元，同比+50.01%；同时，公司间接投资的智谱华章因股价波动产生5.06亿元非经常性亏损，进一步影响归母净利润。

　　海外业务：SLG新品表现亮眼，长周期产品矩阵持续拓展。2026Q3境外收入21.69亿元，同比+59.31%，占总收入比重达53.0%；分品类看，公司策略、休闲品类收入17.31亿元，同比+58.82%。海外SLG新品《LastAsylum:Plague》表现突出，2026年7-9月分别位列Sensor Tower中国手游出海收入榜第16/7/8名，2026年8月月度收入首次超越《Puzzles&Survival》；《Z Route:Redemption》于2026年9月首次进入出海收入榜TOP30，并位列收入增长榜第5名。随着海外新品贡献提升，公司有望逐步形成由长青产品与多款SLG新品共同驱动的产品矩阵，增强海外业务增长的可持续性。

　　自研及AI：自研产品流水快速增长，AI持续赋能研发与发行。2026年前三季度公司自研产品流水49.96亿元，同比+39.80%，《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》等产品取得较好市场表现。2026年前三季度研发费用6.16亿元，同比+20.25%，研发人员数量较年初增长20.97%至1667人。AI方面，公司已构建以自研游戏垂类大模型“小七”为底座的AI能力体系，沉淀超70项AI能力，接入超240个模型及工具，构建600余个自研智能体，覆盖游戏研发、发行、运营等环节。中长期看，AI有望提升内容生产效率、优化发行投放及长线运营能力，进一步强化公司研运一体化优势。

　　盈利预测与投资评级：考虑新品推广投入增加、老产品自然回落及投资公允价值波动影响，我们将2026-2028年归母净利润预测由28.16/32.13/34.77亿元下调至20.80/28.10/33.33亿元，按照2026年10月30日收盘价计算，对应PE为15/11/10倍。展望后续，《Last Asylum:Plague》等长周期产品有望随着用户规模积累及投放效率改善逐步释放利润，海外产品矩阵持续丰富；国内《生存33天》等产品有望贡献增量，自研能力提升及AI技术应用有望进一步优化研发发行效率，维持“买入”评级。

　　风险提示：新游戏表现不及预期，老游戏流水下滑，海外市场政策及汇率波动，流量采购成本上升。