盈利承压，上网电价小幅上涨
华电国际(600027)
事件描述
公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入856.90亿元，同比下降10.62%；归母净利润达39.08亿元，同比下降39.29%，扣非归母净利润为38.64亿元，同比下降37.79%。第三季度实现营业收入314.26亿元，较上年同期下降12.51%；归母净利润为8.03亿元，同比下降68.29%，扣非归母净利润为7.81亿元，同比下降68.23%。
事件点评
电量下降及参股投资收益回落，毛利率小幅下降。业绩下降受煤价上涨、电量下降及参股投资收益下降影响。综合毛利率同比回落2.28个百分点至9.84%，期间费用率同比提升0.16个百分点至4.16%。经营活动产生的现金
流量净额同比下降34.21%，主要电费回款减少额高于燃料采购支出减少额的影响。
水电大发与新能源装机增长挤压火电空间，平均上网电价稳中有升。前三季度累计完成发电量1,750.35亿千瓦时，较上年同期下降约13.06%；完成上网电量1,642.73亿千瓦时，较上年同期下降约13.19%。发电量及上网电量下降的主要原因是夏季公司资产所在部分区域水电大发挤占火电发电空间，气温低于去年同期；新能源装机容量增加挤占发电空间；公司煤电机组装机份额降低等原因的共同影响。前三季度，平均上网电价约为519.01元/兆瓦时，较上年同期增长约9.46元/兆瓦时，同比增长约1.86%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.44\0.50\0.56元，对应公司10月30日收盘价5.09元，PE分别为11.6\10.2\9.1倍，维持“增持-B”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。
