2026年三季报点评：电量下滑煤价上行三季度业绩承压，电价有望企稳回升

　　华电国际(600027)

　　投资要点

　　事件：2026年前三季度公司实现营业收入856.90亿元，同比-10.62%；归母净利润39.08亿元，同比-39.29%；扣非归母净利润38.64亿元，同比-37.79%；加权平均ROE为7.18%，同比-5.55pct。

　　煤价上行&电量下降叠加参股投资收益下降，公司前三季度业绩承压。2026年前三季度公司营业成本772.58亿元，同比-8.30%；毛利84.33亿元，同比-27.45%；毛利率9.84%，同比-2.28pct；投资收益17.83亿元，同比-42.08%，其中对联营企业和合营企业的投资收益17.74亿元，同比-42.24%；财务费用22.21亿元，同比-8.02%。根据公司2026年第三季度报告，前三季度利润总额及归母净利润同比下降，主要受煤价上涨、电量下降及参股投资收益下降影响。

　　单三季度归母净利润下滑幅度扩大，综合考虑煤价与电价趋势，业绩有望触底回升。2026Q3公司实现营业收入314.26亿元，同比-12.51%；营业成本293.41亿元，同比-4.50%；毛利20.84亿元，同比-59.88%；毛利率6.63%，同比-7.83pct（2026H1为11.70%）。单季归母净利润8.03亿元，同比-68.29%；扣非归母净利润7.81亿元，同比-68.23%。根据公司2026年第三季度报告，单季利润下降主要受煤价上涨、电量下降影响。

　　上网电量同比下滑，电价同增1.9%彰显韧性。2026年前三季度公司完成发电量1750.35亿千瓦时，同比-13.06%；上网电量1642.73亿千瓦时，同比-13.19%。根据公司2026年前三季度发电量及上网电价公告，电量下降的主要原因是：夏季部分资产所在区域水电大发挤占火电空间、气温低于去年同期；新能源装机增加挤占发电空间；公司煤电装机份额降低。单三季度发电量672.50亿千瓦时，同比-16.67%；上网电量632.35亿千瓦时，同比-16.75%，降幅较2026H1（-10.82%）扩大。前三季度平均上网电价约519.01元/兆瓦时，同比+9.46元/兆瓦时（+1.86%）。

　　在建规模持续推进，抽蓄占在建主体。截至2026年6月末，公司控股装机7865万千瓦，其中燃煤5398万千瓦、燃气2217万千瓦、水电245.9万千瓦。2026年以来新增重庆燃机110万千瓦。已获核准及在建机组合计1291.8万千瓦，其中抽水蓄能889.8万千瓦、煤电402万千瓦。

　　现金流表现良好，资产负债率较年初下降。2026年前三季度公司经营活动现金流净额151.17亿元，同比-34.21%。根据公司2026年第三季度报告，主要因电费回款减少额高于燃料采购支出减少额。2026年前三季度，公司购建长期资产支付现金69.66亿元，同比-23.80%；投资活动现金流净额-57.51亿元（2025年同期为-84.11亿元）。截至2026年9月末，期末资产负债率59.95%，较2025年末-1.42pct。

　　盈利预测与投资评级：2026年以来煤价上行、电量下降叠加公司参股投资收益的下降，我们下调公司2026年归母净利润预测从50.1亿元至40.8亿元，未来电价有望上涨传导煤价上行影响，维持2027-2028年预测59.7/63.5亿元，对应PE14.5/9.9/9.3倍（2026/10/30）。电价有望企稳回升驱动业绩反转，优质火电运营商现金流价值突出，维持“买入”评级。

　　风险提示：电价波动、煤价波动、项目建设进度不及预期等。