收入保持增长，机器人和数据中心业务逐步落地
拓普集团(601689)
主要观点：
Q3收入环比提速，利润环比改善
26Q3公司实现营收84.16亿元，同环比+5.28%/+11.16%；归母净利润6.40亿元，同环比-4.78%/+35.85%；扣非归母净利润6.03亿元，同环比-7.91%/+38.83%。前三季度营收226.15亿元，同比+8.06%，归母净利润16.62亿元，同比-15.48%，扣非归母净利润15.11亿元，同比-16.84%。26Q3公司收入保持环比双位数增长同时加强了管理费用和研发费用的控制，业绩略超预期。
毛利率小幅回落，费用控制有所加强
26Q3毛利率18.09%，同环比-0.55pct/-0.33pct；前三季度毛利率18.55%，同比-0.66pct，下滑主要因原材料价格上涨以及折旧摊销增加。26Q3公司
销售/管理/研发/财务费用率分别约0.85%/2.21%/5.11%/1.13%，同比分别-0.02/-0.37/+0.36/+0.62pct，环比分别-0.03/-0.65/-0.49/+0.09pct，规模效应及公司加强费用管控带动期间费用率回落。前三季度财务费用2.71亿元，同比+2.39亿元，主因汇兑损失增加。
主业放量延续，机器人、数据中心业务逐步落地
公司主业韧性凸显，汽车电子类产品已进入量产收获阶段，智能刹车系统IBS多个项目规模化量产，为收入提供支撑；上半年汽车零部件收入132.61亿元，同比+8.9%。新业务仍处兑现前期，机器人执行器上半年收入0.14亿元，同比+83.43%，占总营收约0.1%，直线和旋转执行器及灵巧手电机仅为小批量交付，躯体结构件等仍在建设量产能力；液冷相关业务累计订单17.5亿元，收入释放可期。海外基地方面，泰国一期部分产线已投产、墨西哥工厂利用率提升、波兰二期推进规划、美国肯塔基工厂预计年内完成设备调试，短期折旧与爬坡费用仍可能扰动毛利率。
投资建议
公司直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段，北美
大客户机器人业务加快放量、数据中心液冷订单持续落地，有望共同驱动第二增长曲线。我们预计2026-2028年归母净利润24/30/39亿元（26-28年前值33/39/47亿元），对应PE分别为32/26/20x，维持买入评级。
风险提示
下游客户销量不及预期；汇率波动超预期；海外产能爬坡和新业务量产不及预期；原材料价格上涨风险。
