Q3营收提速，AI测试电源订单逐步落地
科威尔(688551)
主要观点：
Q3营收同比增长，归母利润阶段性承压
2026年前三季度，公司实现营收3.88亿元，同比+4.92%；归母净利润0.23亿元，同比-55.38%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-21.91%；毛利率46.68%，同比提升5.91个百分点。
单Q3营收1.71亿元，同比+17.39%、环比+32.95%；归母净利润795.55万元，同比-61.37%、环比+2.33%；扣非归母净利润923.98万元，同比-36.49%、环比+131.36%；毛利率44.66%，同比提升4.5个百分点。
毛利率改善，费用及减值影响利润表现
前三季度公司毛利同比增加约3034万元，销售、管理及研发费用合计同比增加约2419万元，投资收益同比减少1632万元，资产减值损失同比增加约850万元。股份支付摊销及社保基数调整推高人员费用，政府补助减少。Q3非经常性损益为-128.43万元。
AI测试电源订单逐步落地，HVDC应用拓展
2026H1公司AI服务器电源测试业务已向主流服务器厂商批量供货。8月公司表示基本完成国内外头部客户验证导入，部分客户实现订单落地，产线端订单占比约一半，出货以PSU测试设备为主，HVDC、SST相关产品已有订单。10月27日公司确认800V HVDC测试方案已有小批量订单落地。
测试电源毛利率改善，产品调价对冲成本
2026H1测试电源业务收入1.88亿元，同比-5.68%，毛利率49.35%，同比提升8.99个百分点，主要受产品结构优化及内部降本影响。7月部分测试电源产品调价5%–10%，以应对原材料成本变化，后续行业价格竞争趋缓和成本管控共同推动盈利改善。
经营现金流改善，合同负债与存货同步增长
2026年前三季度经营现金流净额0.78亿元，同比+75.38%；销售商品收现4.65亿元，同比+11.12%，收现比120.0%。Q3末合同负债1.02亿元，较年初+26.60%；存货3.23亿元，较年初+25.19%。
功率半导体订单改善，氢能测试业务短期承压
2026H1功率半导体测试业务收入0.11亿元，同比-25.29%；氢能测试业务收入0.16亿元，同比+87.12%。9月公司披露半导体测试订单同比改善，氢能业务受下游项目推进及资金安排影响。10月8日公司中标国能氢创电解水制氢测试系统定型设备采购项目。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.81/1.02/1.27亿元，对应PE分别为36/29/23倍，维持"买入"评级。
风险提示
AI测试电源订单交付不及预期。下游客户需求不及预期。产品价格及原材料成本波动。氢能及半导体测试业务拓展不及预期。
