2026年三季报点评：Q3利润超预期，电生理有望进一步加速
惠泰医疗(688617)
投资要点
事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入23.58亿元，同比增长26.27%；归母净利润8.18亿元，同比增长31.27%；扣非归母净利润8.06亿元，同比增长33.87%。单三季度看，Q3实现营业收入8.32亿元，同比增长27.24%；归母净利润2.81亿元，同比增长41.76%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长44.95%。相比上半年（收入+25.75%、归母净利+26.38%），Q3收入增速稳中有升，利润端增速显著抬升，盈利弹性开始释放，Q3利润超我们预期。
降本控费成效显著，净利率明显提升：2026年前三季度综合毛利率约73.3%（上年同期约73.2%），稳中有升，反映产品结构优化与规模效应；销售费用率15.7%（上年同期17.9%），同比下降约2.2个百分点，降本控费成效突出；管理费用率4.3%（上年同期4.6%）；研发费用3.15亿元，同比增长23.56%，研发费用率13.4%，保持高强度投入的同时费用率小幅下降；净利率：前三季度归母净利率约34.7%（上年同期约33.4%）；单Q3归母净利率约33.8%，同比提升约3.5个百分点。
PFA国内有望进一步加速：2026年上半年，公司累计完成PFA脉冲消融手术7,200余例，三维非房颤手术7,200余例，磁定位压力感应射频消融导管商业植入超1,400例。随着未来福建电生理集采续约落地，公司电生理收入有望进一步加速。
盈利预测与投资评级：考虑到PFA推广提速，我们维持公司2026-2028年归母净利润为10.86/14.13/18.25亿元，对应PE为35/27/21X，考虑到公司国内业务稳步兑现，迈瑞医疗赋能成果显著，维持“买入”评级。
风险提示：集采推进及降价超预期，PFA收费项目落地及电生理手术量不及预期，市场竞争加剧等。
