三季度收入同比增长4%，扣非归母净利润增长7%

　　稳健医疗(300888)

　　核心观点

　　前三季度收入同比增长4%，归母净利率微降。2026年前三季度，公司营业收入同比+3.8%至82.0亿元，归母净利润同比+1.2%至7.4亿元，扣非归母净利润同比+2.5%至7.0亿元。盈利能力方面，公司整体毛利率同比-0.25个百分点至48.1%；分板块看，前三季度医疗业务在原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的不利影响下，毛利率保持相对稳定，消费品业务也在原材料价格上涨的情况下，通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措，保持毛利率稳定。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.5/0.0个百分点；财务费用率同比提升1.10个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响。整体经营利润率同比下降1.0个百分点至11.2%。此外，所得税费用及少数股东损益合计占营业收入比重同比下降0.8个百分点至2.2%，前三季度归母净利率同比下降0.23个百分点至9.0%。公司截至9月末回购股份支付现金约3.1亿元，分红及回购合计约占归母净利润的81%。

　　第三季度收入增速环比基本持平，非经收益下降明显。2026年第三季度，公司营业收入同比增长4.2%至27.1亿元，与二季度增速基本持平。扣非归母净利润2.3亿元、同比+7.0%；归母净利润2.3亿元、同比-5.2%，主因三季度金融资产相关收益-786万元（去年同期+1120万元）所致。医疗业务收入13.4亿元，同比增长2.1%，较二季度环比改善，主要受国内医院渠道进院数量及招采中标率提升带动；消费品业务收入13.4亿元，同比增长6.2%，较二季度的小幅放缓。核心品类中，干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品均实现双位数增长；卫生巾收入仍承压，主要受去年同期高增长形成的高基数影响，但同比降幅逐季收窄。单三季度毛利率46.2%、同比-2.1个百分点，销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/-0.8/+0.4个百分点至23.4%/7.6%/0.8%，归母净利率同比-0.8百分点至8.4%。

　　医院渠道增速亮眼，卫生巾降幅收窄。分业务看，1）医疗板块：前三季度收入同比+2.6%至39.3亿元，占主营业务收入48%。产品方面，手术室耗材/高端敷料前三季度保持良性增长；渠道方面，国内医院渠道第三季度增速近双位数。2）消费品板块：前三季度收入同比+4.4%至41.8亿元，占主营业务收入52%。核心产品干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰前三季度收入双位数增长，卫生巾品类受去年高基数影响显著，但季度间营收降幅持续收窄。渠道方面，商超渠道前三季度累计营收实现双位数增长；电商渠道收入保持平稳增长，线下门店收入基本持平。

　　风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。

　　投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司2026年前三季度在高基数及汇兑损失影响下，整体业务稳定增长，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块整体稳健增长，消费板块则通过干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了卫生巾品类的高基数压力。受三季度以来原材料成本压力影响，我

　　们下调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为8.4/9.4/10.8亿元（前值为9.1/10.1/10.9亿元），同比+9.9%/11.1%/15.0%。维持31-34元合理估值区间，对应2027年PE19-21x，维持“优于大市”评级。