2026年三季报点评：业绩超市场预期，海缆/脐带缆等交付起量

　　东方电缆(603606)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，公司26年Q1-3营收101亿元，同比+34.7%，归母净利润10.4亿元，同比+14.2%，扣非净利润10.4亿元，同比+15%，毛利率20.4%，同比+0.3pct，归母净利率10.3%，同比-1.9pct；其中26Q3营收43亿元，同环比+40.3％/+47.5％，归母净利润4.8亿元，同环比+8.6%/+147.7％，扣非净利润4.8亿元，同环比+8.6%/+151.4％，毛利率21.6%，同环比-1/+6.3pct，归母净利率11.1%，同环比-3.3/+4.5pct。

　　26Q3海缆密集交付确收、动态缆/脐带缆起量。1）26Q1-3海底电缆与高压电缆收入43.3亿元，同比+22.0%，其中Q3收入19.6亿元，同环比+23.3%/+124.7%，Q3海缆确收量快速提升，我们预计确收项目主要系青洲五七、帆石一二等高压海缆项目；2）26Q1-3电力工程与装备线缆45.9亿元，同比+29.9%，其中Q3收入16.8亿元，同环比+25.2%/-7.1%；3）26Q1-3海洋装备与工程运维11.6亿元，同比+229%，其中Q3收入6.6亿元，同比增加5.8亿元，环比增加4.2亿元，主要系公司完成三峡阳江66kV动态海缆EPC项目，以及脐带缆密集交付。

　　海缆在手订单环比下降、项目储备充足。截至10月26日，公司在手订单约159.42亿元，其中，1）电力工程与装备线缆55.46亿元，环比+14.4%；2）海底电缆与高压电缆79.26亿元，环比-13.2%，我们预计26Q4至明年陆续启动交付项目包括阳江三山岛1~4、三山岛5~6、浙江某深远海海风项目、电力互联项目，项目储备充足；3）海洋装备与工程运维24.70亿元，环比-37.6%。

　　费用率维持稳定、合同负债维持历史高位。公司26Q1-3期间费用6.4亿元，同比+31.1%，费用率6.3%，同比-0.2pct，其中Q3期间费用2.5亿元，同环比+31.2%/+40.1%，费用率5.9%，同环比-0.4/-0.3pct；26年Q1-3经营性净现金流-4.2亿元，同比增加1.6亿元；26Q3末存货47.2亿元，较年初+19.4%，较26Q2末-7.9%。26Q3末公司合同负债20.28亿元，环比26Q2末基本持平，仍处历史高位。此外，26Q3公司计提资产减值损失2157万元、信用减值损失1.0亿元，主要系应收款账龄计提损失。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单下降，我们下调26-28年归母净利润预测至14.1/17.7/23.4亿元（原值15.0/18.4/24.1亿元），同比+11%/+26%/+32%，对应现价PE分别为21/17/13倍；基于公司项目储备充足，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，订单不及预期，竞争加剧，政策风险。