2026年三季报点评：经营性亏损有所收窄，合资公司开始贡献利润
阿特斯(688472)
投资要点
事件：26Q1-3实现营收186.47亿元，同比-40.4%；归母净利润-0.95亿元，扣非净利润-7.49亿元，同比由盈转亏；毛利率12.4%，同比+1.7pct。26Q3实现营收58.63亿元，同/环比-42.6%/+3.7%；归母净利润-3.95亿元；毛利率8.0%，同/环比+0.8/+0.9pct。
储能受口径调整影响，出货及毛利率略有下滑：26Q3出货约2.9GWh，环比下降17%，毛利率约15%，环比下降5pct，我们预计单位盈利约6-7分/Wh，环比下降4分，主要是美国的系统出货及部分EPC服务转入合资公司的影响。另公司对联营和合营企业的投资收益为0.25亿元，主要系美国合资公司贡献。26年出货预计14-17GWh，其中美国生产出货2-3GWh。27年美国储能进入满产满销后，可拉动公司大幅增量增利。
组件出货收紧、经营性亏损有所收窄。公司26Q3出货2.2GW，环比提升10%，亏损较Q2有所收窄；另美国组件5GW工厂满产满销，26年出货预计13-15GW，其中美国生产出货约5GW。美国二期5GW组件在快速扩建中，预计26H2和27年美国组件生产销售可拉动较大增长。
费用率有所下降、资产及信用减值影响盈利。26Q1-3期间费用26.63亿元，同比-4.5%，费用率14.3%，同比+5.4pct；其中Q3期间费用8.60亿元，费用率14.7%。26Q3计提资产减值损失1.67亿元、信用减值损失1.12亿元，主要系光伏存货减值、坏账计提及合同资产减值影响。26Q1-3资本开支22.46亿元，同比-55.8%。
盈利预测与投资评级：考虑美国业务调整及储能单位盈利阶段性下滑，我们预计26-28年归母净利润预测2.17/17.3/26.1亿元（原值为17.2/33.6/45.8亿元），同比-79%/+698%/+51%，对应27/28年PE分别为16/11x。基于储能订单逐步交付及美国光储产能释放，给予27年20x，目标价9.4元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。
