2026年三季报点评：Q3营收与毛利率环比提升，看好高端交换芯片及超节点互联机遇
盛科通信(688702)
投资要点
高端芯片商业化加速，Q3营收与毛利率环比提升。2026年前三季度，公司实现营收11.38亿元，同比增长36.79%，归母净利润-0.2亿元；其中Q3营收4.67亿元，同比增长44.24%、环比增长10.55%，归母净利润-0.03亿元。公司持续推进高端芯片客户导入与商业化，新产品陆续进入市场，带动收入较快增长。我们根据财报测算，Q3综合毛利率42.14%，环比提升约1.39个百分点。随着高端产品应用拓展，公司收入增长及盈利改善值得关注。
保持高强度研发，形成自主交换架构与高端产品布局。2026年前三季度，公司研发投入4.42亿元，同比增长25.86%，占营收比重38.87%；其中Q3研发投入1.81亿元，同比增长61.24%。公司自主研发全系列交换架构源代码，具备单核心、多核心架构及榫卯可编程技术，并针对智算互联形成低时延转发、点到点重传和拥塞避免方案。产品方面，12.8T、25.6T高端旗舰芯片支持最高800G端口速率，已在客户处进入应用阶段；TsingMa.MX系列交换容量达2.4T，支持400G端口及FlexE、G-SRv6等技术，覆盖数据中心与运营商网络需求。
看好独立第三方定位，短中长期增长逻辑清晰。公司是国内稀缺的独立第三方交换芯片厂商。短期看Scale-out市场国产替代及12.8T、25.6T产品放量，随着客户应用推进，高端芯片有望持续贡献收入增量；中期关注51.2T产品研发验证，以及Scale-up超节点互联带来的增量空间。9月2日，公司拟募资不超过48.05亿元，布局面向Scale-up、Scale-out的下一代高性能交换芯片，以及互联软件、光电融合技术和开放互联协议研究。长期看，公司不绑定单一计算芯片和技术路线，有望凭借独立定位融入多家算力生态，并由交换芯片向协议、软件和完整互联体系延伸。公司当前收入基数较低，一旦在头部客户及主流算力网络方案中实现突破，收入与利润弹性值得重视。
盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大研发力度旨在巩固并维持核心竞争优势，并伴随中高端交换芯片产品持续放量，我们预计公司有望在算力国产化进程中持续、深度受益。同时结合公司最新业绩公告情况，我们调整此前盈利预测：预计公司2026—2028年营业收入分别为18.75/32.03/53.53亿元（前值17.83/22.94/34.42亿元），归母净利润分别为0.85/5.02/12.75亿元（前值0.81/2.35/6.86亿元），维持“增持”评级。
风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期等。
