2026年三季报点评：抽蓄投产驱动业绩稳增，2027年装机目标明确

　　南网储能(600995)

　　投资要点

　　事件：2026年前三季度公司实现营业收入62.16亿元，同比+16.84%；归母净利润17.33亿元，同比+20.88%；扣非归母净利润16.77亿元，同比+17.17%；加权平均ROE为7.41%，同比+0.89pct。

　　抽水蓄能投产放量，前三季度业绩稳健增长。2026年前三季度公司毛利33.03亿元，同比+13.08%；毛利率53.14%，同比-1.76pct。分业务来看，2026年前三季度，1）抽水蓄能：实现收入40.90亿元，同比+23.75%，主要是梅蓄二期、广西南宁抽蓄电站投产以及现货市场电量电费增加；2）调峰水电：实现收入17.18亿元，同比+4.15%，发电量90.11亿千瓦时，同比+3.33%；3）新型储能：实现收入3.00亿元，同比+12.36%。费用端，2026年前三季度，公司财务费用3.63亿元，同比+8.08%；投资收益0.94亿元，2025年同期为0.32亿元。

　　单三季度调峰水电回落，扣非归母单季度同比略有下降。2026Q3公司实现营业收入20.95亿元，同比+3.77%；归母净利润6.20亿元，同比+3.25%；扣非归母净利润5.72亿元，同比-3.59%；毛利率55.46%，同比-2.97pct。分业务来看，2026Q3抽水蓄能单季收入12.98亿元，同比+15.91%；调峰水电单季收入6.65亿元，同比-13.43%，单季发电量37.63亿千瓦时，同比-13.91%，其中天生桥二级/鲁布革分别同比-13.08%/-17.45%；新型储能单季收入0.86亿元，同比-3.48%。

　　提质增效2.0明确装机目标，储能主业持续扩张。截至2026年三季度末，在运装机1536.42万千瓦，其中抽水蓄能1268万千瓦、新型储能65.42万千瓦、调峰水电203万千瓦。根据公司“提质增效重回报”2.0行动方案，2027年装机规模目标1876万千瓦，其中抽水蓄能1508万千瓦、新型储能165万千瓦，2027年营业收入不低于80亿元；“十五五”末抽水蓄能、新型储能投产规模目标分别为2100万千瓦、500万千瓦。推进肇庆浪江、惠州中洞、茂名电白、韶关新丰、灌阳、钦州、贵港、玉林、文山西畴9座在建抽蓄电站及宁夏中卫、丽江华坪新型储能项目建设。根据行动方案，主要项目所在省区尚未发布114号文承接文件，重点关注抽蓄与新型储能价格政策推进。

　　经营现金流稳增，分红政策延续。2026年前三季度经营活动现金流净额35.69亿元，同比+7.41%；购建长期资产支付现金63.11亿元，同比+12.65%。截至2026/9/30，公司资产负债率54.03%，较2025年末-0.58pct。据2.0方案，2027年现金分红比例不低于当期归母净利润的30%、一年两次分红。

　　盈利预测与投资评级：考虑到调峰水电来水情况与抽水蓄能、新型储能投产进度，我们上调2026-2028年归母净利润从17.4/18.1/19.4亿元至19.3/20.4/22.1亿元，对应PE为18.5/17.4/16.1倍（2026/11/2），稀缺电网侧储能平台，抽水蓄能与新型储能协同发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设进度不及预期，来水波动，电价政策及电力市场交易不确定性。