2026年三季报点评：Q3营收25亿元/同比+711%，盈利能力同环比继续高增
联讯仪器(688808)
投资要点
业绩符合预期，受益光通信测试需求爆发：2026年前三季度公司实现营业收入40亿元，同比增长402%，归母净利润20.1亿元，同比增长1976%。2026年Q3公司营业收入25亿元，同/环比增长711%/141%，归母净利润14.4亿元，同/环比增长3488%/221%，利润位于此前预告中值，符合市场预期。受益光通信测试需求增长，公司相关测试设备放量、优化结构，摊薄费用，业绩高增。此外截至2026年Q3末，公司存货18亿元，同/环比增长292%/55%、合同负债9.2亿元，同/环比增长526%/42%，反应订单高增、备货充裕。
利润率同环比大幅提升，规模效应显著摊薄期间费用：2026年Q3公司销售毛利率77.6%，同/环比增长22.8/4.9pct，销售净利率57.3%，同/环比增长44.0/14.3pct。2026年Q3公司期间费用率11.2%，同比下降27.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/2.93%/5.95%/0.71%，同比分别变动-3.99/-9.84/-14.80/+1.52pct，规模效应显著摊薄期间费用。
光电混合/存算一体为确定性趋势，看好光电技术/系统化能力领先的测试设备龙头：AI推动高速互联向更高速率、大带宽发展，带来更高精度、更大规模测试需求；光电混合、存算一体催化测试仪器、设备向集成化/解决方案发展，在给设备商提出更高要求的同时，带来更宽广的成长边界。我们看好联讯作为平台化AI测试公司长期成长：（1）公司已研发2.4T/3.2T配套产品、自研采保芯片成功流片，随光通信需求增长，该产品线仍保持量价齐升逻辑，（2）全面布局CPO前沿测试技术，全环节测试需求覆盖，且高速光电混合测试ATE项目已完成技术预研，将受益CPO全环节光电混合量产测试需求提升，（3）高速存储测试系统自研几款关键芯片已成功流片，截至中报披露已通过国内头部DRAM厂商ETS工程验证，正在推进整机验证；HBM芯片KGD分选测试系统亦在客户处推进验证。随着国内存储扩产及测试设备国产化推进，相关产品有望贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级：考虑到光通信测试需求增长+规模效应显著摊薄期间费用率，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为33.2/50.6/74.9亿元（原值分别为22.3/39.8/59.3亿元），对应当前股价PE分别为40/26/18x，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、新技术研发不及预期风险、客户集中风险、产品质量风险、市场竞争加剧风险、业绩增长不及预期风险、收入确认存在季节性波动风险。
