2026年三季报点评：营收利润稳步增长，经营现金流明显改善
国茂股份(603915)
投资要点
营收稳步增长，单季度扣非利润保持较快增长
2026年前三季度公司实现营业收入22.74亿元，同比+14.46%；实现归母净利润2.24亿元，同比+20.80%；扣非归母净利润1.90亿元，同比+22.51%。2026Q3单季度，公司实现营业收入8.13亿元，同比+16.64%；归母净利润8568.92万元，同比+9.11%；扣非归母净利润7428.78万元，同比+20.34%。单季度收入增速较上半年进一步提升，扣非利润保持较快增长。
单季度毛利率同比提升，期间费用率基本稳定
2026年前三季度公司销售毛利率为20.78%，同比+0.04pct，单Q3销售毛利率为22.14%，同比+0.89pct；前三季度销售净利率为10.08%，同比+0.54pct，单Q3销售净利率为10.63%，同比-0.99pct。期间费用方面，前三季度期间费用率为10.44%，同比+0.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.51%/3.35%/-0.07%/4.65%，同比+0.22pct/-0.10pct/+0.02pct/-0.08pct，整体费用率保持平稳。
经营现金流明显改善，存货及合同负债较年初增加
2026年前三季度公司经营活动现金流量净额为3.27亿元，同比+823.01%；单Q3经营现金流净额为1.81亿元。现金流改善主要系销售规模扩大、销售收款增加，同时公司开立应付票据支付供应商货款的规模扩大，购买商品、接受劳务支付的现金整体保持平稳。截至2026Q3，期末存货6.75亿元，环比+2.48%，较2026年初+8.62%；合同负债9171.34万元，较2026年初+19.62%。
通用与精密传动协同布局，精密减速器业务加快拓展
公司已构建涵盖减速电机、工业行星减速机、工业齿轮箱、谐波减速机及精密行星减速机等产品架构。2026年上半年摩多利传动产品销量同比增长约38.3%，毛利率约31.2%，摩多利传动持续深化与沈阳机床、翼菲科技、海天精工等重点客户合作，并基于在手订单拟启动新一轮产能扩张计划。国茂精密围绕谐波减速器持续迭代产品性能、优化定制交付效率，深化与优质战略客户合作，为公司拓展高端传动市场提供支撑。
盈利预测与投资评级：公司深耕通用减速机领域，受益下游设备需求回暖及模块化减速机、工业齿轮箱等产品销量增长。我们维持公司2026-2028年盈利预测为3.0/3.5/4.0亿元，当前股价对应动态PE分别为30/26/23x，维持"增持"评级。
风险提示：下游需求及订单获取不及预期；市场竞争加剧及原材料价格波动；精密减速器业务拓展及产能释放不及预期。
