2026年三季报点评：Q3收入环比回落但合同负债环比增长，关注《超自然》长线表现
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公司发布2026年三季报。
点评：
Q3收入环比下滑，合同负债环比增长
2026年前三季度，公司实现营业收入66.85亿元，同比增长98.45%，归母净利润28.86亿元，同比增长103.73%。公司前三季度综合毛利率95.38%，同比提升4.76个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为30.01%、3.11%、13.68%、-0.04%，同比分别下降6.22、1.68、7.59、0.28个百分点；归母净利率43.18%，同比提升1.12个百分点。Q3公司实现营业收入19.96亿元，同比增长16.98%，环比下降15.44%；归母净利润7.42亿元，同比增长16.01%，环比下降30.25%；扣非归母净利润8.62亿元，同比增长27.18%，环比下降29.53%；毛利率94.41%，同比提升3.96个百分点；归母净利率37.19%，同比下降0.31个百分点。三季度末，公司合同负债17.83亿元，较二季度末增长11.37%。
《超自然行动组》国内长线运营，关注海外商业化节奏
暑期，核心产品《超自然行动组》在用户规模、渠道拓展和内容更新方面取得多项进展。8月24日，游戏宣布日活跃用户突破1200万，再创历史新高。渠道方面，产品于7月登陆抖音小游戏中心，快速跻身平台TOP3。内容方面，游戏先后落地《鬼吹灯》、齐白石艺术中心、“爬山模拟器—黄山”、《红楼梦》等内容联动，并陆续上线“无限梦境”、“超级躲猫猫”及多人互动动作等新内容，进一步丰富产品内容供给，在核心“搜打撤”玩法基础上持续拓展社交和娱乐体验。在AI投资方面，2026年参投AI算力基础设施服务商硅基流动、具身智能仿真基础设施厂商光轮智能，以及AI3D大模型厂商VAST（三启万物），此外，公司今年先后披露拟以1.5亿元、1亿元及3500万元认缴云锋元创、石溪兆易一号及湖杉钇唯基金份额。
投资建议与盈利预测
公司征途IP赛道经营稳健，《超自然行动组》长线运营，后续储备产品丰富，AI布局实现多业务赋能。我们预计26-28年EPS为2.17/2.40/2.69元，PE为9/8/7x，维持“买入”评级。
风险提示
新游表现不及预期；头部产品流水超预期下滑；行业竞争加剧的风险等。
