青岛啤酒2026年三季报点评：销量盈利短期承压，结构升级延续

　　青岛啤酒(600600)

　　事件

　　公司公告2026年三季报。26Q1-Q3，公司实现营业收入280.35亿元，同比-4.53%，归母净利50.55亿元，同比-4.16%，扣非归母净利润同比-5.91%。26Q3，公司实现营业收入83.80亿元，同比-5.58%，归母净利11.35亿元，同比-17.15%，扣非归母净利润同比-25.31%。

　　销量下滑，中高端以上产品逆势增长

　　1）总销量下滑，中高端以上产品逆势增长。26Q1-Q3，公司实现产品销量646.5万千升，同比-6.22%，其中26Q3销量196.5万千升，同比-9.11%。前三季度青岛主品牌实现销量395万千升，同比-1%，其中中高端以上产品销量299.4万千升，同比+2%，中高端以上销量占比同比+3.7pct至46.3%。26Q3，中高端以上销量95.0万千升，同比+0.7%，占比同比+4.7pct至48.3%。

　　2）培育结构性增量，白啤、轻干、生鲜产品销量亮眼。公司深化“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，持续完善差异化产品矩阵，培育结构性增量。2026年前三季度，公司白啤产品继续保持双位数增长，轻干产品市场表现突出，生鲜产品销量持续增长。

　　3）吨价提升但单位成本上行，三季度毛利率有所承压。26Q3，公司千升酒营收约4265元，同比+3.9%，吨价提升主要来自中高端占比提升带来的结构改善；千升酒营业成本约2468元，同比+6.5%，成本涨幅超过吨价涨幅，26Q3毛利率约42.12%，同比-1.44pct，主要由于Q3销量下滑使得固定成本摊薄效应减弱，以及进口大麦、铝等原材料涨价所致。26Q1-Q3，千升酒营收约4336元，同比+1.8%，千升酒营业成本约2426元，同比+1.1%，毛利率约44.04%，同比+0.38pct。

　　4）线上与即时零售渠道销量创历史新高。26Q3公司线上业务、即时零售业态及现代零售渠道销量均创历史新高，即时零售行业领先地位持续巩固。

　　单位成本&管理费用扰动，Q3净利率有所下滑

　　26Q1-Q3，公司归母净利率18.03%，同比+0.07pct；26Q3归母净利率13.54%，同比-1.89pct，主要由于单位成本上行以及Q3管理费用有所增加。此外，26Q3理财收益持续增厚利润（26Q3公允价值变动收益约0.78亿元，25Q3仅为0.01亿元）。

　　投资建议

　　预计公司26/27/28年归母净利润分别为43.22/44.09/46.07亿元，增速-5.81%/+2.03%/+4.47%，对应10月30日PE16/16/15倍（市值690亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。