储能出货高增，美国产能进展顺利
阿特斯(688472)
主要观点：
2026Q3公司扣非亏损环比收窄，毛利率环比改善。
2026年前三季度，公司实现营业收入186.47亿元，同比下降40.37%；实现归母净利润-0.95亿元，同比下降109.63%；扣非后归母净利润为-7.49亿元，同比下降166.92%。公司Q3综合毛利率8%，环比提升0.9个百分点。
单季度看，Q3亏损环比收窄。2026Q3实现营业收入58.63亿元，同比下降42.63%；实现归母净利润-3.95亿元，扣非归母净利润-4.97亿元，扣非亏损环比收窄约17%。
储能业务高增，现金流转正，非经收益平滑报表。
储能端，前三季度储能系统销售约9GWh，同比增长约55%，交付覆盖北美、欧洲、澳洲、拉美。现金流端，Q3经营现金流+7.75亿元，较Q2的-7.3亿元明显转正，前三季度累计经营现金流-1.20亿元。盈利质量端，前三季度非经常性收益6.54亿元，其中Q3非经常性损益净额1.02亿元，归母亏损小于扣非；前三季度财务费用7.96亿元，对利润形成额外侵蚀。回购端，公司已累计回购3779万股，占总股本1.04%，使用资金3.65亿元。
美国产能爬坡推进，光伏板块修复路径清晰。
产能端，美国电池片厂1期三条大线已于10月达产，成本完全达标仍需时间，规模化收益需一定时间充分反映。经营端，公司主要亏损来自美国以外光伏板块，当前整体扣非归母亏损大致相当于光伏闲置产能的折旧成本，剔除后其余部分基本打平，具有现金利润；公司目标2027年重回光伏全球出货量增长轨道，力争在保持盈利基础上恢复发货增长，每一块增量都能冲抵闲置产能折旧。
研发创新持续投入，绿色制造与荣誉资质并进。
研发端，前三季度研发投入4.15亿元，研发投入占营业收入比例2.23%，同比提升0.64个百分点；截至2026年6月末，公司累计申请专利5,435项，拥有有效专利2,195项，入选全国工商联“2026民营企业发明专利500家”和“研发投入500家”双榜单。制造端，嘉兴阿特斯入选浙江省绿色工厂，目前旗下拥有1家国家级绿色工厂和8家省级绿色工厂。市场端，公司连续多年被彭博新能源财经评为全球光伏组件一级供应商，并蝉联“2026中国民营企业500强”和“中国制造业民营企业500强”。
投资建议
考虑存货减值和公司美国业务调整，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-0.87/9.54/15.50亿元（前值为12.87/23.59/31.48亿元），对应2027-2028年PE分别为29/18x，维持“买入”评级。
风险提示
美国贸易政策不确定性；全球储能需求不及预期；海外贸易政策不确定性。
