公司信息更新报告：核心利润率延续改善，高股息龙头价值突出
伊利股份(600887)
2026Q3收入符合预期，表观利润承压，维持“买入”评级
2026Q1-Q3收入938.1亿元，同比+3.6%；归母净利润88.04亿元，同比-15.6%。2026Q3单季收入293.2亿元，同比+2.4%；归母净利润30.45亿元，同比-5.6%。收入符合预期，表观利润表现略弱。考虑到税费及其他经营收益对表观利润的拖累，我们略下调2026-2028年归母净利润为100.8/130.8/138.7（前值101.1/131.9/140.2）亿元，当前股价对应PE为19.2/14.8/14.0倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著，维持"买入"评级。
液奶企稳、奶粉回正，冷饮高基数回落
分产品：2026Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为191.3/79.8/10.4/7.5亿元，同比分别+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。液奶环比H1小幅提速，延续渠道去库存后的企稳态势；奶粉增速修复回正，主品牌婴配粉保持稳健、澳优追赶业绩进度；冷饮受2025年同期高基数影响有所下滑。分渠道：Q3经销/直营收入分别为271.7/17.3亿元，同比分别+0.3%/+45.1%，分区域：Q3华北/华南/华中/华东/其他收入分别为84.2/69.6/55.6/42.5/37.1亿元，同比分别+3.2%/+1.1%/+4.4%/-0.6%/+2.1%。
核心利润率延续改善，税费及其他经营收益拖累表观利润
2026Q3毛利率34.4%（YoY+0.7pct），主要得益于产品结构优化及成本控制；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.2%/3.9%/0.8%/-1.1%，同比-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/持平，费用率整体平稳。公司核心经营利润率10.4%（YoY+0.5pct），盈利能力延续改善。2026Q3归母净利率10.4%（YoY-0.9pct），主因：公允价值收益大幅收窄（拖累0.4pct）、资产减值及信用减值损失扩大（信用减值2025年同期有冲回基数较高，合计拖累0.6pct）、所得税影响（拖累0.5pct）。
回购+分红提升股东回报，高股息龙头价值突出
公司核心经营业绩稳健向好，2026年受减值及补税等因素扰动，2027年利润有望恢复，同时原奶产业周期趋势中龙头受益确定性更强。公司中期分红每股0.42元，同时在股东回报规划公告中说明，在满足经营资金需求下2025-2027年年度分红率不低于75%、每股不低于1.22元，对应2026年股息率4.0%，具备突出高股息防御性价值，同时公司推出10-20亿回购计划，体现对未来发展的信心。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
