2026年三季报点评：多元正极布局支撑盈利修复，钠电扩产打开成长空间

　　容百科技(688005)

　　投资要点

　　26Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-Q3营收146亿元，同比+62.5%，归母净利-0.16亿元，同比减亏92.3%，毛利率7.8%，同比+0.5pct；其中26Q3营收59亿元，同环比+115%/+19%，归母净利-1.25亿元，同比减亏7.5%、环比转亏，扣非净利-1.15亿元，同比减亏19.1%、环比转亏，毛利率5.3%，同环比+1.0/-4.0pct。Q3信用及资产减值损失合计1.1亿元，其中存货跌价损失约0.8亿元，业绩基本符合市场预期。

　　Q3三元出货环比高增，韩国工厂出租后主要贡献租赁及参股收益。公司Q3三元材料我们预计出货3.8+万吨，同环比+81%/+36%，其中韩国工厂出货我们预计约1+万吨；26Q1-Q3公司三元材料累计出货约9万吨，同增25%，26全年出货我们预计12万吨，同增20%。展望27年，若包含韩国业务，整体出货我们预计与26年基本持平；韩国工厂出租并由AKB承接客户订单后，上市公司销售口径出货将减少。盈利方面，Q3原材料价格回落、单位盈利承压，三元业务我们预计基本盈亏平衡，环比回落，Q4单位盈利我们预计环比基本持平。韩国6.7万吨产线拟出租给AKB，公司测算年租赁净利润约2587万元，并拟通过持有韩国AKB24.9%股权参与经营收益；过渡期由容百韩国子公司供料、委托AKB加工并对外销售，相关订单收益仍归容百，后续转向租赁及参股收益。

　　铁锂部分产线已交付调试，锰铁锂27年有望放量盈利。Q3磷酸铁锂首期产线陆续交付调试，锰铁锂出货我们预计1400-1500吨，Q4我们预计锰铁锂出货2000吨左右。展望27年，铁锂有效产能我们预计30万吨，支撑出货放量；锰铁锂出货我们预计1+万吨。客户方面，铁锂部分产线已交付调试，其余产线设备安装及联调有序推进，重点客户批量稳定性审核及样品测试取得进展；公司锰铁锂已通过重点客户商用车验证，后续订单放量有望支撑稳定交付，27年锰铁锂随订单放量有望实现盈利。

　　钠电出货持续增长，一体化扩产支撑27年放量。Q3钠电出货近2000吨，26全年出货我们预计约5000吨。27年上半年我们预计出货约6000吨，下半年产能投产后全年出货我们预计7-8万吨。产能方面，现有已建NFPP产能1.8万吨，包括贵州新仁1.2万吨改造线和仙桃6000吨中试线；仙桃30万吨项目分5/10/15万吨三期建设，另规划襄阳20万吨。仙桃一期我们预计27年5月完成建设，襄阳预计26年11月开工、建设周期12个月；6.4亿元客户预付款支持产能建设及原料采购。盈利方面，Q3钠电我们预计亏损约1000万元，27年随着出货放量及产能利用率提升有望扭亏。

　　Q3费用率下降，经营现金流承压。公司26Q1-Q3期间费用率6.1%，同比-2.9pct，其中Q3期间费用率4.9%，同环比-6.0/-1.2pct；26Q1-Q3经营性净现金流-4.3亿元，同比转负，其中Q3为-2.5亿元，同环比转负；26Q1-Q3资本开支9.3亿元，同比+55%，其中Q3为3.2亿元，同环比+224%/+11%；Q3末存货50.0亿元，较年初+134%。

　　盈利预测与投资评级：考虑三元业务盈利回落、韩国工厂出租后收益结构调整，我们下调26-28年归母净利润预期至1.3/4.5/5.2亿元（原预期4/8/10亿元），同比+168%/+254%/+15%，对应PE为100x/28x/25x，考虑公司钠电一体化产能建设及客户合作持续推进，铁锂、锰铁锂规模交付有望贡献新增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期、产能爬坡不及预期。