2026年三季报点评：利润同比高增，内生外延增长可期

　　华锡有色(600301)

　　投资要点

　　业绩摘要：2026年前三季度公司实现营收49.61亿元，同比+19.87%；归母净利润8.73亿元，同比+76.69%。其中Q3实现营收19.22亿元，同比+42.24%、环比+2.12%；归母净利润3.39亿元，同比+202.07%、环比-3.58%；扣非归母净利润3.37亿元，同比+204.42%、环比+0.23%，业绩同比高增。

　　锡产量同比增长，铅锌锑产量承压。公司前三季度实现锡精矿产量5110吨，同比+7.4%，其中Q3产量1438吨，环比-25.8%；实现锌精矿产量3.74万吨，同比-5.6%，其中Q3产量1.1万吨，环比-26.1%；实现铅锑精矿产量1.1万吨，同比-8%，其中Q3产量0.35万吨，环比-3.6%；实现铟产量20.6吨，同比-3%，其中Q3产量6.24吨，环比-12.7%。

　　受益价格上行，主要产品毛利率同比改善。价格端，26Q3沪锡/锌/铅均价分别为41.6/2.6/1.6万元/吨，环比+2.9%/+5.3%/-3.7%。盈利端，26Q3锡锭/锌锭/铅锑精矿/锌精矿毛利率分别为30.0%/39.9%/74.3%/49.7%，同比+13.2/+37.3/+0.7/+35.5pct，环比-2.9/+3.0/-3.7/-0.2pct。

　　矿山扩产及技改持续推进，内生增长动能逐步增强。公司加快推进广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰公司100+105号矿体深部开采工程项目等重点项目建设，进一步巩固公司锡、锌资源供给优势，其中高峰公司100+105号矿体深部开采工程项目达产后，矿石产能有望由33万吨/年提升至45万吨/年。佛子公司古益选厂正实施浮选流程改造，改造完成后浮选处理能力有望由1100吨/日提升至1500吨/日。

　　中国五矿拟入主，外延资源整合空间可期。2026年9月，中国五矿拟通过增资取得广西关键金属集团51%股权，交易完成后将间接控制华锡有色56.47%股权。中国五矿在资源开发、产业协同等方面具备较强实力，若交易顺利落地，有望为公司带来资源整合及产业协同机遇，打开外延增长空间。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润12.3/14.6/18.7亿元（维持前值），对应PE22.0/18.5/14.5X（截至2026年11月2日收盘）。我们看好锡金属的涨价预期，与公司作为中国五矿旗下的关键金属资产证券化平台的重要定位，维持“买入”评级。

　　风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险