海大集团季报点评：收入规模增长，利润短期承压

　　海大集团(002311)

　　事件：公司近日发布2026年三季报。前三季度，公司实现营收1033.49亿元，同比+7.55%；归母净利润为29.07亿元，同比-29.83%；扣非归母净利润为24.04亿元，同比-42.45%。其中，Q3单季度实现营收391.09亿元，同比+4.95%，环比+11.01%；归母净利润12.96亿元，同比-13.81%，环比+79.12%；扣非归母净利润10.98亿元，同比-27.88%。点评如下：单三季度利润环比显著改善。单3季度，实现归母净利润12.96亿元，环比+79.12%。主要系三季度为水产料传统旺季，销量规模和毛利额提升，叠加套保业务相关收益同比大增。单3季度，投资净收益为1.44亿元，环比+87.97%，主要系公司本期期货平仓收益增加所致；公允价值变动净收益为1.01亿元，环比+231.57%，主要系本期期货浮盈所致。

　　毛利率同比下滑，净利率同步收窄。2026年前3季度，公司毛利率为9.08%，同比-2.05pct，主要是受两方面原因的影响：1.鱼粉价格同比大幅上涨推高水产料成本。根据wind数据，1-3季度国内广东港口鱼粉交货价分别为14537.5元/吨、18713.33元/吨、21143.08元/吨，同比涨幅为39.41%、73.73%、84.48%；2.猪价同比下跌影响养殖业务毛利率。净利率为2.96%，同比-1.58pct，降幅明显小于毛利率，主要靠投资收益与公允价值变动的对冲。

　　海外产能建设继续推进，短期压力不改中长期增长路径。前三季度在建工程10.79亿元、较年初+78.65%，主要为境外子公司新建及扩建厂房。公司部分区域新建产能逐步投产，有利于销量持续增长。公司护城河来自于其长期构建的创新引领的技术研发能力、全面的技术服务能力、以及全球采购能力，有助于公司获取销量增长。

　　盈利预测及评级：基于行业基本年变化，下调猪价预期，调低盈利预测，预计公司26-27年归母净利润为35.3/53.4亿元，EPS为2.12/3.21元，对应PE为22.3倍和14.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游养殖疫病爆发导致饲料需求下降，原料价格大幅上涨