公司信息更新报告：2026Q3收入业绩超预期，原材料波动毛利率略降

　　石头科技(688169)

　　2026Q3收入业绩超预期，原材料波动毛利率略降，维持“买入”评级

　　公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3公司实现营收157.0亿元（同比+30.1%，下同），归母净利润14.7亿元（+41.2%），扣非归母净利润12.1亿元（+44.5%）。单季度看，2026Q3公司实现营收56.1亿元（+34.9%），归母净利润4.8亿元329.65（+33.0%），扣非归母净利润4.0亿元（+20.3%），其中单季度确认北美退税0.22329.65亿元计入当期损益，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净2.60利润为20.7/25.0/31.3亿元，对应EPS为7.97/9.64/12.05元，当前股价对应PE为13.7/11.3/9.0倍，公司北美市场净利率环比改善趋势明显，线下渠道拓展加速，2.60欧洲竞争趋缓下市占率稳中有升，基本面边际改善延续，维持“买入”评级。

　　盈利能力：运营效率提升、销售费用率显著优化、原材料影响毛利率略降

　　2026Q1-Q3公司毛利率42.1%（-1.6pct），期间费用率32.6%（-3.4pct）；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.9%/2.2%/6.7%/1.8%，同比-4.4/-0.4/-1.9/+3.3pct，综合影响下，2026Q1-Q3公司销售净利率为9.3%（+0.7pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率40.0%（-2.2pct），毛利率下滑主系报告期内塑料件、芯片等原材料价格波动产生负向影响；期间费用率30.9%（-2.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.3%/2.0%/5.8%/1.9%，同比-3.1/持平/-2.4/+2.7pct，规模效应及费用优化下销售费用率显著改善，报告期内人民币对欧元、美元升值导致财务费用率提升。综合影响下，2026Q3公司销售净利率为8.5%（-0.1pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、供应链调整及运营效率提升下有望对冲原材料成本提升压力，盈利能力有望边际改善。

　　收入拆分：2026Q3海外延续高增，北美线下拓展超预期

　　2026年分地区看，我们预计2026Q3内销扫地机及洗地机在国补高基数下仍然表现稳健，根据奥维数据，2026Q3石头扫地机/洗地机线上销售额分别为8.3/7.3亿元，分别同比-1%/+11%，市占率分别为31.4%/28.2%，分别同比+5.0/+7.3pct；2026Q3外销整体预计在亚马逊PD错期影响下仍然延续高增，拆分地区来看，北美增速高于欧洲高于亚太。（1）欧洲方面，我们预计线下渠道在2026Q2恢复增长情况下，受益于行业竞争边际改善，2026Q3增长环比提速，线上在亚马逊PD错期影响下仍保持稳健增长。（2）北美方面，2026Q3公司收入延续Q2高增态势，线下渠道持续提供新增量，2026Q3公司新入驻沃尔玛渠道，线下布局进一步完善。（3）亚太方面，预计维持稳健增长态势。展望2026Q4，我们认为扫地机品类有望延续向好态势，内销方面P30Pro自8月推新后，9月排名行业新品销量第一，为双十一大促打下良好基础，外销方面北美线下已布局多个大型KA渠道，进一步渗透长尾渠道下仍有较大拓展空间，有望拉动持续高增，欧洲在行业竞争边际改善下整体情况稳中向好，亚太渠道维持稳定；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销在基数提高下增速预计放缓市占率有望稳中有升，海外线下渠道持续入驻带动外销收入维持高增；割草机品类整体节奏符合预期，第一代产品已完成完整销售周期，泳池机器人品类推新，产品矩阵进一步完善。

　　风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。