2026年三季报点评：半导体业务稳步放量，薄膜平台布局落地中

　　微导纳米(688147)

　　投资要点

　　营收结构持续优化，半导体业务加速起量：2026年前三季度公司实现营收18.08亿元，同比+5.0%；归母净利润1.61亿元，同比-35.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-40.6%。2026Q3单季实现营收6.19亿元，同比-7.9%，环比-12.5%；归母净利润0.58亿元，同比+4.2%，环比-28.2%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+1.9%，环比+31.1%。2026Q3归母净利润环比减少及2026年前三季度归母净利润同比减少主要系光伏行业阶段性调整影响，半导体设备业务快速增长，但尚处于规模放量初期，折旧摊销及产品结构等因素影响较大，公司整体营业成本同比上涨较快所致。

　　盈利能力短期承压，Q3毛利率同比改善4.6pct：2026年前三季度公司毛利率为31.5%，同比-0.9pct；销售净利率为8.9%，同比-5.5pct；期间费用率为25.4%，同比+3.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/5.8%/12.6%/3.8%，同比+0.1pct/+1.0pct/+1.0pct/+1.8pct。2026Q3单季毛利率为31.2%，同比+4.6pct，环比+0.4pct；销售净利率为9.5%，同比+1.1pct，环比-2.1pct。

　　经营性现金流转负，存货与合同负债同比下降：截至2026年9月末，公司存货为30.26亿元，同比-16.3%；合同负债为14.49亿元，同比-33.9%。2026前三季度公司经营活动净现金流为-0.14亿元，同比由正转负。2026Q3单季经营活动净现金流为-2.06亿元，同环比由正转负，主要系受收付款节奏等因素影响，公司经营活动产生的现金流量净额阶段性减少所致。

　　半导体设备持续突破，订单快速放量：公司多款ALD、CVD设备获得重点客户验证与量产导入，半导体设备新签订单规模再创新高，占全部新签订单比例超85%，增量主要来自存储领域客户。（1）分产品来看，①ALD设备：由逻辑、存储、先进封装等主流应用场景成功拓展至硅基电容等新兴应用场景，并在前沿技术领域持续取得突破；②CVD设备：完成下一代新型碳膜及掺杂碳膜设备开发，LPCVD等产品逐步获得产业链重要客户量产重复订单。③PVD设备：10月14日发布iMagtron SC系列高离化磁控溅射系统，以及应用于平面结构的PVD Ti/TiN设备，即iMagtron BK系列直流磁控溅射系统，PVD技术已经大步跨入量产产品化推进阶段。（2）分应用场景来看，①存储：ALD与高端CVD设备已批量应用于国产存储芯片量产产线，随存储芯片3D堆叠层数持续提升、客户产能规模加速扩张，相关设备需求有望持续放量。②逻辑：多款设备已通过客户严格的技术验证，关键指标达国际先进水平。③先进封装：公司积极推动设备在客户端验证，产品采用独特低温控制技术，适配Chiplet、2.5D/3D封装对低热预算、厚膜沉积等需求。产能建设方面，2025年可转债募投项目加速推进，薄膜沉积设备智能化工厂投资进度已超60%，持续提升规模化交付能力。

　　前瞻布局新兴领域，培育第二增长曲线：①固态电池：ALD技术可用于固态电解质薄膜制备与致密化、界面缓冲层构筑及锂金属负极保护，有效提升库伦效率与循环稳定性。②硅基OLED：ALD凭借原子级厚度控制精度与优异薄膜均匀性，可满足硅基OLED钝化层、封装层等关键薄膜沉积需求。③面板级封装：公司布局玻璃基PLP所需ALD/CVD薄膜沉积设备，可满足TGV内壁绝缘层、RDL侧壁保护层及大面积多层介电层等制程需求。

　　盈利预测与投资评级：考虑到下游行业高景气，公司新产品放量，我们下调公司2026年归母净利润为3.1（原值为3.7）亿元，上调2027-2028年归母净利润预测为5.4（原值为4.8）/8.4（原值为6.1）亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为85/49/31X，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。