2026年三季报点评：成本压力和减值拖累盈利，海外稳步拓展积蓄动能

　　东方雨虹(002271)

　　核心观点

　　营收稳步增长，成本压力叠加减值计提拖累盈利。2026年1-9月公司实现营业收入227.6亿元，同比+10.5%，归母净利润6.6亿元，同比-18.8%，扣非归母净利润6.5亿元，同比-16.1%，EPS为0.28元/股。分季度看，Q3单季实现营业收入78.9亿元，同比+12.2%，Q1、Q2增速分别为+20.7%/-0.83%，归母净利润0.44亿元，同比-82.0%，Q1、Q2增速分别为+108.9%/-43.1%，扣非归母净利润0.69亿元，同比-73.7%，Q1、Q2增速分别为+110.7%/-36.1%，收入逆势稳步增长，盈利承压主要受沥青成本上涨及减值计提影响，Q3单季计提资产/信用减值损失1.88/2.22亿，分别较上年同期增加1.96亿、减少0.7亿，预计主要与加大抵债资产处置有关，扣除减值损失影响后，Q3归母净利润同比-12.3%。

　　沥青成本波动叠加涨价传导滞后，毛利率同环比承压。2026年1-9月公司实现综合毛利率25.8%，同比+0.58pp，其中Q3单季度毛利率22.8%，同比-2.0pp/环比-4.87pp，受Q3沥青价格大幅上涨及涨价滞后影响，Q3毛利率同环比承压，据ifind数据Q3石油沥青现货均价4862元/吨，同比+32.3%/环比+11.9%，预计随着涨价传导逐步落地，Q4毛利率存修复空间。1-9月期间费用率16.4%，同比-0.17pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.3pp/+0.06pp/+0.35pp/-0.27pp，Q3单季度期间费用率15.8%，同比+0.08pp/环比-0.97pp，费用端整体平稳。

　　经营现金流同比继续改善，应收规模延续下降。2026年1-9月实现经营性净现金流4.9亿元，同比+18%，其中Q3单季度经营性净现金流8.3亿元，同比+2.4%，收现比/付现比为1.03/0.94，上年同期为1.09/0.97。截至2026年9月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为76.2/12.7/8.9亿元，同比-16.7/-2.0/-2.5亿元，并较6月末-0.8/+0.1/-1.2亿元，应收规模延续下降，并拟通过债务重组继续加快债权清收和抵债资产处置，加快资金回笼。

　　风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期

　　投资建议：海外稳步拓展积蓄动能，静待经营拐点，维持“优于大市”评级公司作为防水行业龙头，渠道业务转型成果逐步显现，同时通过海外基地建设和海外并购持续完善海外业务布局，稳步拓展海外产能、完善渠道布局，为长期增长积蓄动能。考虑到需求持续疲软和沥青价格持续高位，叠加存量应收和工抵房处置影响，下调2026-2028年盈利预测，预计26-28年EPS为0.31/0.70/0.95，对应PE为33.4/14.7/10.8x，但短期成本扰动有望进一步加速行业出清，公司作为龙头有望持续受益，维持“优于大市”。