直投收益高增，整合启动待变

　　中金公司(601995)

　　核心观点

　　利润翻倍，单季度盈利逆势高增。2026年前三季度，公司实现营业收入307.15亿元，同比+47.95%；归母净利润132.45亿元，同比+101.71%。EPS为2.624元，同比+111.68%；加权平均ROE为12.18%，同比+5.89pct。Q3单季实现营业收入114.12亿元，同比+43.87%；归母净利润50.46亿元，同比+125.63%，环比+9.18%。受益于长鑫科技等科创跟投项目浮盈兑现，在上市券商单季盈利普遍环比走弱的情况下，盈利保持高增。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券项目进入整合期，完成后客户资源、资本运用能力有望迎来跃升。

　　自营投资贡献主要增量，科创跟投步入兑现周期。前三季度，实现投资收入157.19亿元，同比+43.35%，是第一大收入来源，占营收的51.2%；Q3单季实现投资收入55.65亿元，其中投资收益-26.70亿元，公允价值变动收益82.71亿元，增量主要来自科创跟投项目价值重估。期末交易性金融资产3131.01亿元，较Q2末-16.9%；其他债权投资1356.61亿元，较Q2末+11.9%；其他权益工具投资逐季增长至218.57亿元，较上年末增长81.9%，反映公司加大高股息资产配置以平滑自营波动。

　　投行业务释放弹性，IPO承销份额领跑行业。前三季度，实现投行收入53.14亿元，同比+80.71%，Q3单季收入23.83亿元，同比+87.2%、环比+71.9%。前三季度A股IPO募资2238.6亿元（上年同期759.7亿元），公司A股IPO承销金额701.37亿元、市场份额提升14.21pct至31.33%，位居行业首位。经纪业务稳步上行，资管业务回暖。前三季度，实现经纪收入60.27亿元，同比+33.47%；资管收入12.94亿元，同比+21.80%。利息业务扭亏为盈，前三季度，实现利息收入4.35亿元，较上年同期的-10.20亿元同比增多14.55亿元。

　　重组落地，四季度迎来并表首考。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已相继取得上交所并购重组审核委员会审议通过和证监会批复，10月26日完成交割，新增A股31.04亿股，总股本由48.27亿股增至79.31亿股，增幅64.3%，交易对价约1139亿元，协同效应有待逐步释放。

　　风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：结合公司经营情况，在权益市场波动的背景下，考虑科创跟投一次性兑现带来的当期业绩增量，同时纳入本次换股吸收合并的中长期协同空间，我们上调自营盈利假设。对应2026-2028年营收分别上调0.94%/0.30%/0.48%至397.32/442.62/467.12亿元，归母净利润分别上调18.08%/14.98%/16.39%至156.37/170.49/181.69亿元。公司综合实力强劲、业务转型持续推进，对公司维持“优于大市”评级。