公司信息更新报告：调整接近尾声，收入有望持续改善
古井贡酒(000596)
三季度收入同比实现正增长，调整接近尾声，维持“增持”评级
前三季度公司实现营业收入127.7亿元，同比-22.3%，实现归母净利润22.6亿元，同比-42.9%。其中Q3公司实现营业收入26.4亿元，同比+3.7%，实现归母净利润0.95亿元，同比-68.0%。由于市场竞争激烈，费用投入较大，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为24.40（-4.28）亿元、28.33（-2.27）亿元、31.45（-2.42）亿元，同比分别-31.2%、+16.1%、+11.0%，EPS分别为4.62（-0.81）元、5.36（-0.43）元、5.95（-0.46）元，当前股价对应PE分别为22.5、19.4、17.4倍，公司品牌势能稳定，消费基本盘具有韧性，经过快速、大幅调整，Q3收入和现金流出现明显拐点，维持“增持”评级。
当下历史库存逐步出清，同时大众需求韧性较强，后续持续改善可期
省内塔基（包括古5、古8、古16等）产品库存去化相对更快，部分核心市场已经回到健康区间。安徽大本营份额稳固，且大众消费需求具有韧性；本轮调整是消化过去扩张期遗留问题，属于周期调整，长期增长潜力仍在。
现金流表现较好，调整拐点显现
Q3销售收现32.84亿元，同比+41.37%，回款情况好于收入表现。期末合同负债9.58亿元，环比Q2略有增长。现金流情况同步好转，是渠道生态改善的表现。
毛利率下降，费用相对刚性，盈利能力下降
由于产品结构下降，公司单Q3毛利率同比-2.04pct至77.79%。由于收入下降，市场费用具有一定刚性，销售费用率同比+8.37pct。净利率同比-8.64pct至3.38%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
