2026年三季报点评：需求不足，电商调整业绩短期承压

　　天佑德酒(002646)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收7.2亿元，同比-18.1%；归母净利润-0.39亿元，扣非归母净利润-0.41亿元，同比由盈转亏。其中26Q3实现营收1.5亿元，同比-29.3%；归母净利润-0.49亿元，扣非归母净利润-0.50亿元。

　　需求不足导致收入下降，省内深耕及省外调整持续推进。26Q3白酒行业整体仍处于深度调整阶段，消费需求疲软、市场竞争加剧及渠道库存消化对区域白酒企业形成较大压力。公司作为青稞酒龙头，在青海省内具有较强的品牌认知及消费者基础，但短期收入端仍受到行业环境及渠道调整影响。1、公司主动收缩其他品牌产品销量，下滑幅度较大，自有品牌下滑幅度低于总体；2、三季度继续聚焦宴席市场，推进家之德、福系列升级，BC联动，以开瓶为导向，提升终端推力和复购率，聚焦消费者真实需求。同时，借助AI数字化终端拜访系统做好服务和单店经营分析，夯实与经销商、终端合作基础，稳定B端合作底盘。3、区域上来看，省内估计个位数下滑，省外面临较大调整。

　　毛利率小幅下滑，费用率显著上升拖累盈利表现。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-1.1pp至56.8%，产品及渠道结构变化对盈利形成一定影响。公司持续推进产品结构升级，但在收入规模明显下降的情况下，产品盈利改善尚未充分体现。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+9.2pp至45.9%，管理费用率同比+4.2pp至22.8%。公司继续推进省内市场深耕、省外渠道建设及消费者培育，必要的市场投入在收入承压背景下对利润形成较大压力。同时，财务费用率同比亦有所提升，进一步影响盈利。3、利润端方面，26Q3归母净利率约-33.7%，毛利率下滑叠加期间费用率上升，导致利润端短期承压。现金流方面，26年前三季度销售收现现金流入同比-17%，截至26年三季度末合同负债0.52亿元，同比-20%。

　　核心市场深耕与营销转型并进，静待经营调整成效。公司作为青稞酒龙头，在青海及周边市场具有较强的品牌积累和消费者基础，围绕核心市场深耕、渠道精细化运营及产品结构升级持续推进经营调整。省内加强县乡市场覆盖，在省外围绕甘肃及其他重点市场打造渠道样板，提高资源投放针对性。线上渠道逐步转向经营质量改善，推动自有品牌占比提升。短期来看，白酒需求恢复仍存在不确定性，公司收入和盈利均面临压力；但随着低效费用逐步收缩、核心市场动销改善及渠道结构调整推进，经营效率有望逐步提升，公司长期品牌及区域资源优势仍在，静待经营调整。

　　盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为0.03、0.30、0.52亿元，对应EPS为0.01元、0.06元、0.11元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。

　　风险提示：经济波动风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。