2026年三季报点评：26Q3吨价表现亮眼，短期销量承压

　　珠江啤酒(002461)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入52.3亿元，同比+3.1%；实现归母净利润9.9亿元，同比+4.9%；实现扣非归母净利润9.4亿元，同比+4.4%。其中26Q3实现营业收入18.7亿元，同比-0.1%；实现归母净利润3.2亿元，同比-4.6%；实现扣非归母净利润3.0亿元，同比-4.2%。

　　吨价提升支撑前三季度收入增长，26Q3销量回落压制旺季表现。量方面，前三季度公司实现啤酒销量120.9万吨，同比+0.4%；价方面，吨收入同比+2.7%至4328.9元/吨，价格结构改善是收入增长的主要贡献。单季度看，26Q3销量45.9万吨，同比-2.3%，较上半年增长有所放缓，预计主要系天气及需求偏弱影响；吨收入同比+2.3%至4085.7元/吨，抵消了部分销量下滑影响。公司持续扩充纯生与特色啤酒矩阵，产品结构升级稳步推进，前三季度吨价保持增长态势。

　　费用优化对冲部分成本压力，税率回升影响26Q3利润。前三季度毛利率同比+0.1pp至51.6%；其中26Q3同比-0.9pp至50.1%，毛利率有所承压主要系单吨成本涨幅高于单吨收入。费用方面，前三季度销售费用率同比-1.6pp至13.1%，管理费用率基本持平于6.6%；26Q3销售费用率同比-2.4pp至13.0%，管理费用率同比-0.5pp至6.0%，费用节约形成支撑。此外，26Q3所得税率同比+4pp至17.0%，抵消了部分降费收益。综合来看，前三季度归母净利率同比+0.3pp至18.9%，其中26Q3同比-0.8pp至16.9%。

　　97纯生与P9形成差异化产品抓手，未来结构升级空间广阔。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，97纯生与P9形成差异化产品抓手，结构升级仍需兼顾新品培育与费用效率。公司在广东的品牌与渠道积累，为97纯生持续渗透、替代升级提供基础；P9等产品对餐饮及省内非核心市场的拓展，则有望补充增长来源。展望未来，随着高档产品占比以及罐化率稳步提升，叠加非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩稳增值得期待。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.44元、0.48元、0.52元，对应动态PE分别为19倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。