2026年三季报点评：26Q3主业单季转弱，盈利能力小幅承压

　　海天味业(603288)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8亿元，同比+1.2%；扣非归母净利润50.8亿元，同比-1.5%。其中26Q3实现营业收入64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9亿元，同比-15.4%；扣非归母净利润11.2亿元，同比-16.6%。

　　主营业务单季转弱，线上增长对冲部分线下压力。1、分产品看，前三季度公司主营业务收入213.4亿元，同比+3.6%，其中酱油、蚝油、调味酱及其他产品收入同比分别+2.8%/+0.2%/+1.4%/+10.7%，其他产品增长相对较快，核心品类整体仍保持正增长。拆分Q3单季，主营业务收入59.9亿元，同比-0.9%；酱油/蚝油/调味酱/其他产品同比分别-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%。酱油与蚝油两个核心品类当季回落，其他产品及调味酱仍有增长，主业内部出现分化。2、分渠道看，Q3单季线下/线上收入分别约55.5/4.3亿元，同比-1.5%/+7.5%。线上维持较快增长，但规模仍明显小于线下，尚不足以完全对冲线下渠道走弱。3、分区域看，Q3中部区域收入同比下降10.7%，南部区域增长6.1%，其余区域整体相对平稳，区域经营呈现分化。

　　Q3毛利率回落叠加费用率抬升，财务费用变化进一步放大利润波动。1、毛利率方面，前三季度综合毛利率约40.0%，同比基本持平；但Q3单季毛利率降至37.3%，同比下降2.3pp，主要系原材料成本及产品结构变动所致。2、费用率方面，Q3销售费用率约7.8%，同比+0.3个百分点；管理费用率约3.6%，同比+0.1个百分点；研发费用率约4.0%，同比+0.4个百分点。费用率整体抬升，进一步压缩单季利润空间。3、财务费用方面，Q3由上年同期净收益1.3亿元转为费用0.3亿元，对利润形成额外拖累。综合来看，26Q3公司净利率为18.6%，同比下降3.4个百分点。

　　产品结构升级与海外布局打开中长期空间，短期仍需观察核心品类与线下动销修复。产品端，公司围绕品质化、健康化、便捷化需求持续丰富矩阵，健康类、便捷类、客制类产品加快贡献增长；渠道端，线下网络继续下沉，线上及即时零售等新兴渠道持续完善；此外，公司9月完成对香港品牌淘大100%股权的收购，为公司补充了品牌与海外渠道资源，国际化布局进一步向本地化经营延伸。展望后续，核心观察点在于酱油、蚝油等基础品类能否恢复稳健增长，线下渠道动销能否企稳，以及线上与其他产品的增长能否持续转化为利润。若产品结构优化、采购及生产效率提升逐步抵消成本压力，公司盈利有望持续改善。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.24元、1.38元、1.49元，对应动态PE分别为28倍、25倍、23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。