2026年三季报点评：U8高增带动结构升级，Q3盈利能力持续提升

　　燕京啤酒(000729)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收140.2亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1亿元，同比+25.1%。其中26Q3实现营收49.8亿元，同比+2.3%；归母净利润7.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+12.2%。

　　U8销量延续高增，产品结构升级驱动经营增长。1、量方面，大单品U8单Q3销量同比+38.0%，前三季度累计销量93.4万千升，同比+30.0%，已超过2025年全年水平。凭借差异化产品定位及渠道持续拓展，终端覆盖和市场渗透率不断提升，U8成为公司收入增长和产品结构升级的主要驱动力。2、价方面，公司持续推进以U8为核心的产品结构升级，同时积极布局燕京A10、V10精酿白啤等产品，丰富中高端产品矩阵。随着U8在整体销量中的占比持续提升，产品结构优化有望对吨价形成积极支撑。渠道方面，公司继续推进核心市场精耕及全国化布局，强化终端动销和渠道运营效率，推动大单品从优势市场向更多区域渗透。

　　毛利率同比提升，结构升级及经营效率改善带动利润释放。1、毛利率方面，26Q3毛利率为52.2%，同比+2.0pp，主要受益于U8等中高端产品销量占比提升，以及公司持续推进供应链效率优化和降本增效。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.2pp至13.6%，管理费用率同比-0.2pp至9.9%。公司在持续推进品牌推广及渠道建设的同时，销售费用率保持相对稳定，管理费用率小幅下降，费用摊薄及经营效率改善逐步体现。3、综合来看，在毛利率提升叠加费用率优化带动下，26Q3归母净利率为14.8%，同比+1.1pp；扣非归母净利率为14.6%，同比+1.3pp。

　　U8全国化空间仍大，改革深化助力长期盈利提升。公司持续深化产品、渠道及供应链改革，U8已形成较强的品牌认知和增长势能，随着终端覆盖提升、核心市场精耕及区域拓展，后续销量仍有增长空间。产品方面，公司以U8为核心持续完善中高端产品矩阵，燕京A10、V10精酿白啤等产品有望进一步拓宽消费场景，推动结构持续升级。渠道方面，公司通过终端精细化运营及数字化管理提升渠道效率，随着U8全国化推进，有望逐步强化规模优势。展望未来，公司在行业存量竞争背景下展现出较强的产品成长性，U8持续放量和经营效率改善有望支撑业绩稳健增长，长期盈利能力提升值得期待。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.79元、0.86元，对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。