2026年三季度报点评：成本环增盈利短期承压，三大板块产能释放可期
紫金矿业(601899)
投资要点
业绩摘要：2026年前三季度公司实现营业收入2,834.53亿元，同比+11.51%；归母净利润575.26亿元，同比+51.93%。其中，Q3实现营业收入892.74亿元，同比+3.22%、环比-6.70%；归母净利润183.56亿元，同比+25.97%、环比-3.85%；扣非归母净利润178.08亿元，同比+42.43%、环比-9.03%，Q3金锂产品价格回落叠加部分产品成本上行，主营盈利短期承压。
量：铜产量稳增，锂产能加速释放。2026年前三季度公司实现矿产铜81.57万吨，同比-1.71%，剔除卡莫阿后矿产铜约73.12万吨，同比+6.08%；矿产金70.13吨，同比+7.98%；当量碳酸锂产量7.91万吨，同比+548.46%。单季度来看，Q3矿产铜28.13万吨，同比+6.94%、环比+2.22%；矿产金23.43吨，同比-1.39%、环比+0.96%；当量碳酸锂3.55万吨，环比+29.90%。
展望后续，朱诺铜矿预计2026年底投产，3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿持续爬坡，马诺诺锂矿于7月完成浮选系统投料试车，有望进一步贡献增量；此外，公司于2026年10月22日完成赤峰黄金控制权收购，黄金资源储备及产量增长空间有望进一步打开。
价：主要产品售价表现分化，铜价环比上涨。公司2026Q3铜精矿销售单价8.80万元/吨，环比+5.29%；金锭、金精矿销售单价分别为916.39、799.50元/克，环比-6.72%/-11.76%；锂盐、锂精矿销售单价分别为12.19、6.17万元/吨，环比-11.34%/-25.54%。铜价上涨部分对冲金锂回落影响。
成本：铜板块盈利改善，金锂毛利率承压。2026Q3铜精矿、金锭及金精矿单位销售成本环比+4.10%/+4.00%/+8.10%；锂盐、锂精矿单位销售成本环比-7.60%/-12.60%。铜精矿毛利率环比+0.34pct，金锭、金精矿及锂盐、锂精矿毛利率环比-4.24/-5.13/-1.52/-3.40pct，盈利能力边际承压。
费用：Q3期间费用率同比小幅下降，费用管控整体平稳。26Q3公司财务费用率0.29%，同比-0.39pct；管理费用率3.07%，销售费用率0.23%，同比基本持平；研发费用率0.66%，同比+0.19pct。
盈利预测与投资评级：量增夯实基础，公司内生产能扩张+外延并购持续发挥优势，放量路径清晰。成本上行，下调26/27/28年归母至747/916/1126亿元（26/27前值为779/954亿元），对应PE12/10/8x，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险；自然灾害风险；宏观风险等。
