三季度单季毛利率承压，看好后续工商储放量

　　固德威(688390)

　　投资要点

　　事件：2026年10月29日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收94.98亿元，同比+53.34%；实现归母净利润4.31亿元，同比+431.48%；实现扣非归母净利润4.25亿元，上年同期亏损0.10亿元。其中，2026年单三季度公司实现营业收入32.49亿元，同比+54.07%，环比-16.47%；实现归母净利润1.45亿元，同比+48.04%，环比-21.80%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+196.37%，环比-23.91%；2026年单三季度营收环比下滑主要系欧洲休假、东南亚与南亚进入雨季影响。

　　三季度单季毛利率承压。2026年前三季度公司毛利率23.97%，同比+1.91pcts，归母净利率4.54%，同比+3.23pcts。2026年单三季度公司毛利率20.53%，同比-5.69pcts，环比-4.88pcts；归母净利率4.45%，同比-0.18pcts，环比-0.30pcts，毛利率同比下滑主要系上半年高价电芯的库存消化、出口退税调整政策等影响。

　　海外储能需求向好，工商储打开增量空间。户储方面，英国“温暖家园计划”刺激户储与热泵需求、乌克兰等东欧市场带来潜在增量，亚非拉市场受电力缺口、用电成本及光伏发展需求驱动，有望成为重要增长来源；工商储方面，26年7月公司在尼日利亚推出EO G2离网光储系统，覆盖全场景用电需求，后续随保供需求区域拓展，有望打开增量空间。大储方面，26年9月公司与捷蒽迪科技围绕AIDC供电体系达成战略合作，围绕新一代AIDC的HVDC供电、高功率服务器电源、高功率密度数字电源等方向开展联合研发与产业化合作。产能方面，26年10月，公司公告拟发行不超过14.8亿元可转债，募集的资金用于三大项目以及补充流动资金：年产6GWh中大功率储能系统项目（拟投入5亿元）、年产2GW储能逆变器和6GWh储能电池项目（拟投入6亿元）、以及研发中心建设项目（拟投入1亿元）。

　　单三季度费用率环比提升，经营性现金流明显改善。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.6%/5.6%/2.9%，分别同比-1.0/-0.9/-1.9/+3.2pcts；2026年单三季度公司四费费用率合计19.5%，同比-2.9pcts，环比+2.6pcts。现金流方面，2026年单三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.2亿元，同比+5459.3%，环比+166.0%，大幅改善。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑原材料价格波动、消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部分影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至

　　5.2/8.1/10.7亿元（此前预期7.6/11.1/13.1亿元），对应PE分别为20x/13x/10x，考虑公司后续产能释放、工商储与AIDC等业务增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求不及预期的风险；海外市场政策及汇率波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险