第三季度扣非归母净利润增长40%，前三季度累计分红53%

　　百隆东方(601339)

　　核心观点

　　前三季度营收利润双增，分红比例53%。2026年前三季度，公司实现营业收入62.90亿元（同比+9.89%），主因受益于下游客户需求回暖及订单储备充足，产品销量稳步提升。归母净利润7.96亿元，同比增长44.81%；扣非归母净利润7.36亿元，同比增长44.69%。净利润增长主因收入增长、毛利率提升和费用管控改善所致。毛利率同比提升3.93个百分点至17.30%，主因低价棉花库存结转及产品结构优化所致；销售/管理/财务费用率分别同比-0.10/-0.51/+0.08个百分点。公允价值变动占营收的比例下降0.4个百分点，所得税占营收的比重上升0.5个百分点，归母净利率同比增长3.05个百分点至12.66%，扣非归母净利率同比增长2.82个百分点至11.70%。分红方面，公司三季度拟每10股派发现金红利1.0元，叠加中期每10股1.8元后累计分红4.2亿元，前三季度分红比例为52.7%。

　　第三季度扣非归母净利润增长40%，缩量提价叠加低成本库存使毛利率大幅提升。第三季度纱线销量同比下降14.0%，主要受坯纱拖累（去年同期降价促销高基数、现货已售罄），而色纺纱销量仍增长约10%、占比由35%升至45%。整体均价提升6.4%，收入同比下降5.5%至20.2亿元，归母净利润同比增长48.1%至2.4亿元，扣非归母净利润同比增长39.8%至2.1亿元。受益于均价提升、吨成本同比下降及高附加值色纺纱占比提升，毛利率同比提升8.9百分点至19.2%，其中色纺纱毛利率21.3%、坯纱15.4%。销售/管理费用率同比分别-0.1/+0.1百分点至0.4%/3.4%，研发费用率提升0.4百分点至1.3%，财务费用率提升0.9百分点至1.3%，主因国内业务汇兑损失增加所致。受联营企业上海信聿（资本市场波动致亏损）拖累，第三季度投资净收益占营收的比例同比下降2.89%。归母净利率同比提升4.2百分点至11.7%。

　　短期关注棉价传导与订单节奏，中长期关注越南产能释放。短期看，10月接单增个位数、出货持平、均价提升中个位数；坯纱在手订单已锁定至年底至明年初，色纺纱交期维持25-30天，四季度价格体系有望保持稳定。但去年出货高基数、坯纱低库存仍约束销量，收入改善有限。棉价方面，26/27年度全球棉花供需偏紧，ICE期棉年初以来涨超20%后区间震荡，公司低价棉储备充足、成本可控，若需求在圣诞季后回暖，售价与毛利率仍有修复空间。中长期看，越南产能稀缺性在关税扰动下持续凸显。

　　风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险；股东减持风险。

　　投资建议：在手订单饱满，高毛利水平延续。公司订单储备充足，2026年前三季度营业收入同比增长9.89%，归母净利润同比增长44.81%；第三季度受去年同期降价促销高基数影响，收入同比下降，但归母净利润增速环比提升。盈利方面，前三季度毛利率同比提升3.93个百分点，其中第三季度毛利率同比提升8.9个百分点、环比提升3.3个百分点，越南基地贡献约八成净利润，国内业务基本实现盈亏平衡，叠加前三季度期间费用率同比下降0.4个百分点，盈利弹性持续释放。基于公司三季度毛利率提升幅度超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.1/10.1/9.9亿元（前值为9.6/9.9/9.8亿元），同比+53.7%/+0.6%/-2.7%。维持“优于大市”评级。