公司简评报告：息差企稳延续，资产质量稳健

　　招商银行(600036)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入2648.52亿元，同比增长5.34%；归母净利润1164.76亿元，同比增长2.38%。其中，Q3单季度营业收入866.71亿元，同比增长6.41%；归母净利润400.31亿元，同比增长3.06%。

　　营收改善继续，但利润释放仍受风险成本约束。Q3营收同比增速较Q2进一步提高，净利息收入增长6.30%，费用增速低于收入增速，拨备前利润同比增长约7.8%。与此同时，Q3信用减值损失同比增长44.34%，收入改善为风险化解腾出空间”的判断继续得到验证。现阶段公司优先考虑利用营收修复加快风险化解，利润弹性释放靠后。

　　贷款增长暂缓，投资配置承接扩表，息差连续两个季度稳定。Q3末贷款余额环比基本持平：公司贷款增加约485亿元，票据贴现减少约413亿元，零售贷款减少约74亿元。同期金融投资增加约1319亿元，存款增加约964亿元。零售信贷需求偏弱仍是贷款增长的主要掣肘，对公投放保持韧性，投资资产承担了更多配置任务。Q3单季度净息差为1.82%，环比持平；贷款收益率下降1bp至3.09%，存款成本率下降2bp至0.93%，负债降本继续对冲资产端压力。债权投资收益率下降3bp至2.61%，说明此前判断的投资端滞后重定价仍在发生。预计Q4息差总体平稳；进入2027年，存量投资到期续投、信贷需求不确定性、贷款利率定价锚多样化等因素仍可能压制资产收益率，叠加存款重定价空间明显下降，息差修复持续性不宜过早预期。

　　财富管理由高增转为分化，中间业务收入修复进程随市场放缓。Q3净手续费及佣金收入同比增长0.85%，较Q2的7.22%明显放缓。财富管理手续费单季同比下降约7.1%，主要受代理保险收入回落影响；前三季度财富管理手续费仍同比增长13.71%，基金、信托及托管业务也保持一定增长，客户资产基础仍扎实。前三季度零售客户AUM较年初增长9.52%，为后续财富管理收入提供支撑，但收入兑现受资本市场、产品结构和销售节奏影响。Q3其他净收入同比增长18.68%，主要体现公允价值变动损失同比收窄。

　　对公风险改善，零售风险继续消化。Q3末集团不良贷款率0.94%，环比持平；关注率、逾期率分别为1.59%和1.32%，较半年末上升6bp和1bp。母行公司贷款不良率较年初下降至0.73%，房地产业贷款不良率亦有所下降；零售贷款不良率较年初上升至1.19%，小微、信用卡贷款不良率分别升至1.39%和1.93%。Q3单季信用减值损失同比明显增加，风险处置制约利润空间。招商银行拨备覆盖率仍达389.39%，风险抵补能力充足，但关注类贷款上行与零售风险尚未见拐点，意味着利润释放仍需等待资产质量进一步稳定。

　　投资建议：三季度息差保持稳定，支撑全年收入平稳增长；但手续费收入单季明显放缓，财富管理修复的持续性弱于半年报时的判断，叠加资产收益率仍有下行压力，小幅下调2027—2028年收入预测。费用控制较好、减值支出预计低于此前判断，对利润形成一定支撑，但零售贷款风险尚未稳定，盈利改善仍将是渐进过程。预计公司2026—2028年营业收入分别为3,562亿元、3,617亿元和3,804亿元（原预测分别为3,555亿元、3,660亿元和3,884亿元），同比增长5.52%、1.57%和5.16%；归母净利润分别为1,547亿元、1,599亿元和1,655亿元（原预测分别为1,550亿元、1,601亿元和1,676亿元），同比增长3.02%、3.32%和3.53%。对应EPS分别为6.13元、6.34元和6.56元。按11月3日42.69元股价测算，对应PB分别为0.88、0.79和0.72倍。收入端的恢复已得到息差和对公业务支撑，但财富管理单季波动、投资资产续投和零售风险处置使盈利弹性释放更为渐进。考虑公司负债基础、客户资产与资本实力仍具优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：零售贷款资产质量恶化超预期；贷款及投资收益率下行幅度超预期；财富管理及交易相关收入不及预期。