煤铝价涨共振，Q3业绩同环比提升

　　神火股份(000933)

　　主要观点：

　　公司发布2026年三季报

　　神火股份2026年前三季度实现营业收入378.36亿元，同比+22.03%；实现归母净利润74.87亿元，同比+114.54%。单三季度来看，公司实现营业收入130.45亿元，同比+23.34%，环比+5.35%；实现归母净利润27.05亿元，同比+70.66%，环比+8.58%。

　　煤、铝价涨+成本优化，盈利能力提升

　　公司2026年前三季度销售毛利率37.15%，同比+13.97pcts；单Q3毛利率39.01%，同比+9.58pcts，环比+0.14pct。公司利润率增长主要来自电解铝、煤炭产品售价提升，以及原材料氧化铝价格下行，带动公司盈利能力提升。

　　经营现金流增厚，资本开支强度回落

　　2026年前三季度公司经营活动现金流量净额达111.12亿元，同比+61.09%，利润提升带动现金流增厚。资本开支方面，随着云南炭素、铝箔坯料等前期重点项目达到预定可使用状态，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比大幅减少，资本开支强度已步入低位。

　　投资建议

　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为94.32/94.88/96.33亿元（前值为78.48/87.10/97.24亿元，铝价上行上调），对应PE分别为6.15/6.11/6.02倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　电解铝和煤炭价格大幅波动；氧化铝等原材料价格大幅波动；电力能源成本大幅提升；煤矿安全及环保风险等。